100 05/08/2021 BTG Pactual S.A. Petrobras (PETR4 ...

[Pages:3]Equity Research

BTG Pactual S.A.

BTG Pactual Equity Research 05/08/2021

Petrobras (PETR4): Resultado do 2T21

Superando as nossas estimativas e do consenso

A PETR reportou outro EBITDA recorde de R$ 60 bilh?es, 9% acima de nossa proje??o e do consenso. Os resultados f oram outra prova do cen?rio favor?vel do setor, j? que os pre?os do Brent melhoraram 13% t/t, as vendas e os volumes de produ??o se recuperaram e o real permaneceu relativamente fraco. O custo de extra??o de US$ 6,4/bbl ficou 4% abaixo de nossa estimativa e ajudou a explicar os n?meros melhores que o esperado, mas o segmento de R&M(Refino, Transporte e Comercializa??o) f oi a principal surpresa visto que os custos de ref ino que ficaram 11% abaixo da expectativa (ajudados por ganhos de estoque que explicam quase inteiramente o EBITDA acima das proje??es) e pre?os realizados que foram 3% acima, apesar do aparente desconto para o IPP.

BTG Pactual ? Equity Research:

Thiago Duarte S?o Paulo ? Banco BTG Pactual S. A. Pedro Soares S?o Paulo ? Banco BTG Pactual S. A. Bruno Lima S?o Paulo ? Banco BTG Pactual S. A. Analise.Acoes@

Os dividendos s?o um vislumbre do poder de gera??o de caixa da PETR

No segundo trimestre, a gera??o de f luxo de caixa recorrente da PETR atingiu US$ 7,6 bilh?es e reduziu a alavancagem para 1,5x o EBITDA dos ?ltimos 12 meses, o menor em pelo menos uma d?cada. A d?vida bruta est? agora em US$ 64 bilh?es, pr?xima ? meta anteriormente prevista para ser alcan?ada apenas em 2022. Isso permitiu ? PETR anunciar a antecipa??o parcial de dividendos m?nimos com base no ano f iscal de 2021, totalizando US$ 6 bilh?es. Isso representa um yield atraente de 9% e ser? pago em duas parcelas (2/3 em agosto e 1/3 de dezembro). Com base nos resultados reportados do 1S21 e nossas expectativas para o 2S22, o dividendo anunciado ? equivalente a 41% dos lucros de 2021E, que est? acimado pagamento m?nimo com base na pol?tica de dividendos atual. Ainda vemos PETR capaz de ultrapassar o limite de d?vida de US$ 60 bilh?es antes do final do ano, sugerindo que a mensagem do CFO de tornar "este pagamento mais consistente ao longo do tempo" pode efetivamente se traduzir em n?veis de ~10-15% de dividend yield com base nos resultados do ano inteiro.

P etro bras (P ET R 4)

Data Ticker Rating P re?o A lvo (R$ ) P re?o (R$ ) Listagem

D ado s Gerais:

M arket Cap. (RS mn) Vo l. M ?dio 12M (R$ mn)

Valuatio n:

P/L EV/EB ITDA

2 0 2 1E 5,4x 3,1x

05/08/2021 P ETR4 Neutro 36,0 26,3 N?vel 2

345.927,34 1.796,20

2022E 6,8x 3,2x

A escolha de uma a??o ? pensando no futuro, n?o no passado; Rating Neutro

Desnecess?rio dizer que esperamos que a a??o reaja (muito) bem. Mas, de muitas maneiras, esses resultados e dividendos atestammais o que a PETR tem f eito desde 2016 do que o que pode f azer daqui para f rente. Os resultados operacionais devem permanecer fortes, a menos que o cen?rio atual de maior Brent e a produ??o focada no pr?-sal mude, e a administra??o permane?a firme sobre como evitar mudan?as estrat?gicas dr?sticas. Mas ref letir tudo o que foi dito acima no pre?o das a??es s? f ar? sentido se os investidores criarem conf ian?a de que eles permanecer?o. Um pouco mais de um ano antes de um ciclo eleitoral, e com bastante escrut?nio pol?tico em torno da pol?tica de pre?os e vendas de ativos da PETR, acreditamos que o f luxo de caixa impl?cito e os dividend yields permanecer?o altos e bem acima de seus pares globais. A

Sto ck P erfo rmance:

A go sto (%) LTM (%)

160 140 120 100

80 60 40 20

0 Dec-18

Oct-19 IBOV

-2,3% 24,7%

Aug -20 PETR4

Jun-21 1

BTG Pactual Equity Research

05/08/2021

administra??o tem sido inteligente ao tentar dar ?s partes interessadas uma no??o de quanta contribui??o a PETR tem dado ? sociedade, mas n?o temos certeza se isso ser? suficiente. A a??o parece inegavelmente barata, mas o ru?do envolvendo a interf er?ncia no pre?o do combust?vel (e agora tamb?m o GLP), bem como a extens?o do prazo de venda das ref inarias, ainda nos deixa c?ticos de que os investidores pagar?o pelo re-rating que um operador totalmente independente mereceria. Permanecemos Neutros por enquanto.

Valuation RoIC (EBIT) % EV/EBITDA P/L Dividend Yield %

12/2019 12,2 5,0 12,8 2,1

12/2020E 12/2021E

10,9

17,9

4,8

3,1

52,3

5,4

1,8

2,2

12/2022E 12/2023E

17,3

17,5

3,2

3,0

6,8

6,7

3,7

3,7

Resumo Financeiro (US$ milh?es) Receita EBITDA Lucro L?quido LPA (US$) DPA l?quido (US$) D?vida L?quida/Caixa

12/2019 76.617 35.402 7.607

1,17 0,00 -79.071

12/2020E 12/2021E

52.744 73.596

28.213 35.971

1.378 10.305

0,21

1,58

0,00

0,40

-63.207 -55.588

12/2022E 12/2023E

72.349 73.565

35.404 36.783

9.184 9.874

1,41

1,51

0,35

1,19

-50.365 -44.736

Fonte: Relat?rios da empresa, Bovespa, estimativas do BTG Pa ctual S.A. / Valuations: com base no ?ltimo pre?o das a ??es do a no; (E) com base no pre?o das a??es de R$ 26,28, em 04 de a gosto de 2021.

Tabela 1: Revis?o de resultados do 1T21 ? PETR

DRE (R$ milh?es)

2T21A 2T21E

Receita L?quida

110.710 101.486

Custos caixa

(47.404) (45.669)

EBITDAX*

63.306 55.817

Custos explorat?rios

(1.005) (916)

EBITDA ajustado

60.033 54.902

Deprecia??o

(14.928) (15.352)

EBIT

47.373 39.550

Resultados Financeiros

10.776 10.806

Lucro antes do imposto

62.957 50.356

Imposto de Renda

(19.916) (17.121)

Participa??o de minorit?rios

(186)

(504)

Lucro L?quido

42.855 32.731

2T20 50.898 (25.464) 25.434

(350) 17.702 (14.975) 10.109 (12.308) (3.288)

475 100 (2.713)

Margem EBITDAX Margem EBITDA ajustado Margem Operacional Margem L?quida

Fonte: Empresa e BTG Pactual

57,2% 54,2% 42,8% 38,7%

55,0% 54,1% 39,0% 32,3%

50,0% 34,8% 19,9% -5,3%

1T21 86.174 (36.463) 49.711 (1.196) 47.758 (15.630) 32.885 (30.748) 3.156 (1.880)

(109) 1.167

57,7% 55,4% 38,2% 1,4%

A/E 9,1% 3,8% 13,4% 9,8% 9,3% -2,8% 19,8% -0,3% 25,0% 16,3% -63,1% 30,9%

2 p.p. 0 p.p. 4 p.p. 6 p.p.

a/a 117,5% 86,2% 148,9% 187,1% 239,1% -0,3%

n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m.

7 p.p. 19 p.p. 23 p.p. 44 p.p.

t/t 28,5% 30,0% 27,3% -16,0% 25,7% -4,5% 44,1% n.m. n.m. n.m. 70,6% n.m.

-1 p.p. -1 p.p. 5 p.p. 37 p.p.

2

BTG Pactual Equity Research

05/08/2021

Informa??es Importantes

Para informa??es complementares e detalhadas entre em contato com o seu assessor ou com a Equipe de Renda Vari?vel do Banco BTG Pactual Digital.

Pre?os das a??es refletem pre?os de fechamento no mercado ? vista. Rentabilidades passadas n?o oferecem garantias de resultados futuros. Os retornos indicados como performance s?o baseados em valoriza??o do capital incluindo dividendos e excluindo custos de transa??o da B3, da

Corretora, comissionamentos, juros cobrados sobre limites de cr?dito, margens etc. Ajustar o desempenho da carteira aos custo s resultar? em redu??o dos retornos totais demonstrados.

Disclaimer Global

O conte?do dos relat?rios n?o pode ser reproduzido, publicado, copiado, divulgado, distribu?do, resumido, extra?do ou de outr a forma referenciado, no todo ou em parte, sem o consentimento pr?vio e expresso do BTG Pactual digital. Nossas an?lises s?o baseadas em informa??es obtidas junto a fontes p?blicas que consideramos confi?veis na data de publica??o, dentre outras fontes. Na medida em que as opini?es nascem de julg amentos e estimativas, est?o naturalmente sujeitas a mudan?as. O conte?do dos relat?rios ? gerado consoante as condi??es econ?micas, de mercado, ent re outras, dispon?veis na data de sua publica??o, de modo que as conclus?es apresentadas est?o sujeitas a varia??es em virtude de uma gama de fatores sobre os quais o BTG Pactual digital n?o tem qualquer controle. Cada relat?rio somente ? v?lido na sua respectiva data, sendo que eventos fut uros podem prejudicar suas conclus?es. Rentabilidade obtida no passado n?o repre senta garantia de rentabilidade futura. O BTG Pactual digital n?o assume nenhuma responsabilidade em atualizar, revisar, retificar ou anular tais relat?rios em virtude de qualquer acontecimento futuro. Nossos relat?rios possuem car?ter informativo e n?o re presentam oferta de negocia??o de valores mobili?rios ou outros instrumentos financeiros em qualquer jurisdi??o. As an?lises, informa??es e estrat?gias de investimento t?m como ?nico prop?sito fomentar o debate entre os analistas do BTG Pactual digital e os seus clientes. O BTG Pactual digital ressalta que os relat?rios n?o incluem aconselhamentos de qualquer natureza, como legal ou cont?bil. O conte?do dos relat?rios n?o ? e nem deve ser considerado como promessa ou garantia com rela??o ao passado ou ao f uturo, nem como recomenda??o para qualquer fim. Cada cliente deve, portanto, desenvolver suas pr?prias an?lises e estrat?gias. As informa??es disponibilizadas no conte?do dos relat?rios n?o possuem rela??o com objetivos espec?ficos de investimentos, si tua??o financeira ou necessidade particular de qualquer destinat?rio espec?fico, n?o devendo servir como ?nica fonte de informa??es no processo decis?rio do investidor que, antes de decidir, dever? realizar, preferencialmente com a ajuda de um profissional de vidamente qualificado, uma avalia??o minuciosa do produto e respectivos riscos face a seus objetivos pessoas e ? sua toler?ncia a risco. Portanto, nada nos relat?rios constitui indica?? o de que a estrat?gia de investimento ou potenciais recomenda??es citad as s?o adequadas ao perfil do destinat?rio ou apropriadas ?s circunst?ncias individuais do destinat?rio e tampouco constituem uma recomenda??o pessoal. Os produtos e servi?os mencionados nos relat?rios podem n?o estar dispon?veis em todas as jurisdi??es ou para determinadas categorias de investidores. Adicionalmente, a legisla??o e regulamenta??o de prote??o a investidores de determinadas jurisdi??es podem n?o se aplicar a p rodutos e servi?os registrados em outras jurisdi??es, sujeitos ? legisla??o e regula menta??o aplic?vel, al?m de previs?es contratuais espec?ficas. O recebimento do conte?do dos relat?rios n?o faz com que voc? esteja automaticamente enquadrado em determinadas categorias de investimento necess?rias para a aplica??o em alguns produtos e se rvi?os. A verifica??o do perfil de investimento de cada investidor dever?, portanto, sempre prevalecer na checagem dos produtos e servi?os aptos a integrarem sua carteira de investimentos, sendo certo que nos reservam os ao direito de eventualmente recusarmos determinadas opera??es que n?o sejam compat?veis com o seu perfil de investimento. O Banco BTG Pactual S.A. mant?m, ou tem a inten??o de manter, rela??es comerciais com determinadas companhias cobertas nos re lat?rios. Por esta raz?o, os clientes devem estar cientes de eventuais conflitos de interesses que potencialmente possam afetar os objetivos dos relat?rios. Os clientes devem considerar os relat?rios apenas como mais um fator no eventual processo de tomada de decis?o de seus investimentos. O Banco BTG Pactual S.A. confia no uso de barreira de informa??o para controlar o fluxo de informa??o contida em uma ou mais ?reas den tro do Banco BTG Pactual S.A., em outras ?reas, unidades, grupos e filiadas do Banco BTG Pactual S.A.. A remunera??o do analista re spons?vel pelo relat?rio ? determinada pela dire??o do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do BTG Pactual S.A. (excluindo os diretores d o banco de investimento). A remunera??o do analista n?o ? baseada nas receitas do banco de investimento, entretanto a remunera??o pode ser relacionada ?s receitas do Banco BTG Pactual S.A. como um todo, no qual o banco de investimento, vendas e trading (opera??es) fazem parte. O BTG Pactual digital n?o se responsabiliza assim como n?o garante que os investidores ir?o obter lucros. O BTG Pactual digital tampouco ir? dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como n?o ir? aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investime ntos envolvem riscos e os investidores devem ter prud?ncia ao tomar suas decis?es de investimento. O BTG Pactual digital n?o tem obriga??es fiduci?rias com os destinat?rios dos relat?rios e, ao divulg? -los, n?o apresenta capacidade fiduci?ria. O BTG Pactual digital, suas empresas afiliadas, subsidi?rias, seus funcion?rios, diretores e agentes n?o se responsabilizam e n?o aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou preju?zo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do conte?do dos relat?rios . Certifica??o dos analistas: Cada analista da ?rea de An?lise & Research primariamente respons?vel pelo conte?do desse relat?rio de investimentos, total ou em parte, certifica que: i) Todos os pontos de vista expressos refletem suas opini?es e pontos de vista pessoais sob re as a??es e seus emissores e tais recomenda??es foram elaboradas de maneira independente, inclusive em rela??o ao BTG Pactual S.A. e / ou suas afiliadas, conforme o caso. ii)nenhuma parte de sua remunera??o foi, ? ou ser?, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomenda??es ou opini?e s espec?ficas aqui contidas ou relacionadas ao pre?o de qualquer valor mobili?rio discutido neste relat?rio. Parte da remunera??o do analista ? proveniente dos lucros do Banco BTG Pactual S.A. como um todo e/ou de suas afiliadas e, consequentemente, das receitas oriundas de transa??es realizadas pelo Banco BTG Pactual S.A. e / ou suas afiliadas. Quando aplic?vel, o analista respons?vel por este relat?rio e certificado de acordo com as normas brasileiras ser? identifica do em negrito na primeira p?gina deste relat?rio e ser? o primeiro nome na lista de assinaturas. O Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-l?der ou coordenador de uma oferta p?blica dos ativos de emiss?o de uma ou mais companhias citadas neste relat?rio nos ?ltimos 12 meses. Tamb?m atua como formador de Mercado de ativo de emiss?o de uma ou mais companhias citadas neste relat?rio. Para obter um conjunto completo de disclosures associadas ?s empresas discutidas neste relat?rio, incluindo informa??es sobre valuation e riscos, acesse research/Disclaimers/Overview.aspx

3

 ................
................

In order to avoid copyright disputes, this page is only a partial summary.

Google Online Preview   Download