C&C ENTREVISTA El día a día tras salir a Bolsa

C&C ENTREVISTA

El d¨ªa a d¨ªa tras

? Su salida a Bolsa, con la consiguiente escisi¨®n de su matriz Carrefour, ha supuesto un gran hito para Grupo DIA. A pesar de que la franAntonio

Arnanz

Director

Financiero

de Grupo DIA

?

Cu¨¢l es su estrategia corporativa?

Nuestra estrategia est¨¢ basada

en tres aspectos fundamentales: el

cambio de las tiendas que tenemos por

formatos nuevos que estamos desarrollando, DIA Maxi y DIA Market. En

segundo lugar, la transformaci¨®n de

ciertas tiendas en franquicias y la expansi¨®n de este modelo. Y, el tercer pilar, es

la expansi¨®n en pa¨ªses emergentes. Argentina, a pesar de ser un pa¨ªs maduro,

todav¨ªa tiene un crecimiento importante. En Brasil, estamos basados en S?o

Paulo, pero nos queda mucho pa¨ªs para

expandirnos, nuestro potencial de desarrollo all¨ª es enorme. En Turqu¨ªa ya

hemos conseguido tener ebitdas positivos y una fuerte expansi¨®n en el ¨²ltimo

a?o y es donde abriremos m¨¢s tiendas

en un futuro inmediato porque tenemos

la oportunidad de ocupar un puesto importante en el mercado. Y, por ¨²ltimo,

China, un pa¨ªs complicado donde todav¨ªa no tenemos resultados positivos,

pero esperamos conseguirlos a partir de

2013. All¨ª estamos basados en Shangai

y Pek¨ªn y es un mercado inmenso, cuya

cultura acepta cada vez m¨¢s los modelos

de distribuci¨®n modernos.

?Qu¨¦ ha supuesto para la compa?¨ªa

su salida a Bolsa? ?Lo consideran un

paso positivo?

Desde el punto de vista del negocio,

intentamos que tenga el menor impacto

posible. De momento, no hemos cambiado nuestra estrategia con respecto al

a?o pasado. No obstante, s¨ª hay algunos

aspectos que han variado mucho como,

por ejemplo, nuestra comunicaci¨®n con

el exterior. Antes ten¨ªamos que comunicar las decisiones a Carrefour. Ahora,

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cesa tom¨® la decisi¨®n en un entorno econ¨®mico incierto, sus ¨²ltimos

resultados, que multiplican por 7x su beneficio neto, hacen que la espa?ola se alegre de ser cotizada.

adem¨¢s de tener un Consejo de Administraci¨®n, tenemos que tener un contacto con el mercado mucho m¨¢s directo. Sobre todo es un cambio a nivel de

transparencia. En cuanto a la estrategia,

va a suponer cambios porque no vamos

a tener que pasar por el filtro de los

objetivos de otro grupo. En el equipo

directivo no ha habido ning¨²n cambio

tampoco, tan s¨®lo a nivel del Consejo

de Administraci¨®n. Consideramos positivo ser una empresa cotizada porque

tenemos una estrategia en la que creemos y esperamos que el mercado nos la

valore debidamente, a pesar de que no

nos encontremos en el mejor momento.

No obstante, nosotros no fuimos los que

optamos por sacar la compa?¨ªa a Bolsa,

fue una decisi¨®n de Carrefour.

?Los accionistas han cambiado mucho durante estos meses?

Nuestro accionista de referencia sigue siendo el mismo, Blue Capital, con

un 11%. El resto puede haber variado

bastante. En una primera etapa, sobre

todo durante el mes de julio, hubo una

ca¨ªda muy importante de nuestro valor

porque muchos accionistas vendieron

las acciones. Hab¨ªa mucho minoritario

franc¨¦s que no ten¨ªa intenci¨®n de tener

t¨ªtulos en una empresa espa?ola, que no

cotiza en el Cac 40, ni en el Ibex 35.

No obstante, muchos inversores han

aprovechado la ocasi¨®n para entrar en

DIA o para aumentar su paquete de acciones. Blue Capital se comprometi¨® a

mantener su participaci¨®n durante 12

meses desde el momento de la salida a

LISTING, UNA DESINVERSI?N DIFERENTE

A principios de julio, Carrefour sac¨® a Bolsa Grupo DIA a

trav¨¦s de un procedimiento de Listing. El objetivo: desinvertir de su filial espa?ola y centrarse en su ¡°core business¡±. Banco Santander y Cr¨¦dit Agricole, asesores financieros de la francesa, explican al detalle la operaci¨®n.

H

ace algunos meses, Carrefour

decid¨ªa sacar a Bolsa su filial DIA, en

concreto, a trav¨¦s de un Listing, pero

?por qu¨¦ eligieron ese formato? Seg¨²n

??igo Bastarrica, Reponsable de

Corporate Europa de Santander Global

Banking and Markets, todo depend¨ªa de

los objetivos de la gala, que buscaba

desinvertir de un negocio que no

consideraba core. ¡°Carrefour quer¨ªa que

sus accionistas tuvieran acceso a Grupo

DIA de forma independiente, y no quer¨ªa

hacer una venta parcial, sino del 100%.

Normalmente, una IPO suele vender la

continuidad del negocio y son

desinversiones del 30% o el 40%. En este

caso, se pretend¨ªa otro tipo de

operaci¨®n, una escisi¨®n total o spin off.

Adem¨¢s, de manera secundaria, por el

momento espec¨ªfico de los mercados y,

en la medida en que con un Listing los

inversores no han de aportar fondos

para ejecutar una transacci¨®n, es m¨¢s

f¨¢cil llevarlo a cabo. No obstante, para

que la operaci¨®n sea exitosa, hay que

hacer una labor de marketing parecida a

la de una OPV porque, sin un buen equity

story, la salida no puede tener ¨¦xito¡±.

Y es que, tanto en caso de realizar una

OPV como un Listing, los colocadores

tienen que ir en busca de inversores.

Carlos Ortega, Managing Director de

Global Investment Banking de Cr¨¦dit

Agricole, comenta que ¡°la diferencia es

que no hay venta, pero en ambos casos se

debe crear demanda en el mercado. Los

accionistas de Carrefour no tienen porqu¨¦

tener el mismo inter¨¦s en mantener sus

t¨ªtulos de Grupo DIA, bien por estrategia,

cuestiones t¨¦cnicas (como fondos

indexados) u otras razones. Por ello, se

debe crear una base de potenciales

inversores capaz de absorber las posibles

ventas¡±. La operaci¨®n se valor¨® en

€2.377,67M, en la parte baja del precio

esperado, que se situaba entre €2.400M y

salir a Bolsa

Bolsa. Un primer hito importante fue la

publicaci¨®n de los resultados del primer

semestre, el 30 de agosto, cuando creo

que el mercado nos ha empezado a considerar cre¨ªbles. Tenemos que ganarnos

la confianza del mercado d¨ªa a d¨ªa. Adem¨¢s, creemos que podemos ser candidatos a entrar en el Ibex 35: hemos tenido bastante movimiento de acciones,

nuestro nivel de free float tambi¨¦n es

alto, en concreto, entre el 80% y el 90%,

y la capitalizaci¨®n que tenemos se sit¨²a

en alrededor de €2.200M.

Recientemente, han realizado un

programa de recompra de acciones,

equivalente al 2%, ?con qu¨¦ objetivo?

?Qu¨¦ pol¨ªtica de dividendos tienen?

El objetivo es la remuneraci¨®n a los

consejeros y un programa de incentivos

a largo plazo para el management de la

compa?¨ªa. En cuanto a los dividendos,

Durante su historia, la

compa?¨ªa ha realizado

compras como los

Supermercados Plus,

tiendas El ?rbol o

Dinosol y, recientemente, Erteco.

Grupo DIA pod¨ªa permitirse

un PER alto por su exposici¨®n

a emergentes. Su m¨²ltiplo EV/

ebitda fue atractivo: 5,7x

€2.700M. Ortega explica que, al no tratarse

de una IPO, no hubo un rango como tal de

valoraci¨®n, pero el mercado necesitaba

unareferencia para determinar los rangos

de fluctuaci¨®n m¨¢ximos sobre dicho

precio. Adem¨¢s, el mercado franc¨¦s

necesitaba poder ajustar los datos

hist¨®ricos de la acci¨®n de Carrefour. El

precio de referencia se fij¨® basado en

varios aspectos: m¨²ltiplos, suma de partes,

valoraciones intr¨ªnsecas, informes de

analistas, reuniones con inversores en el

roadshow, etc. ¡°El objetivo era evitar una

gran fluctuaci¨®n en el precio de Grupo DIA

y el ajuste inverso en la acci¨®n de Carrefour

el mismo d¨ªa¡±. Por otra parte, el PER se

situ¨® en 24,2x, un n¨²mero considerado

alto por el mercado. No obstante,

Bastarrica asegura que ¡°dadas las

caracter¨ªsticas de la firma, con presencia en

En las im¨¢genes, de izq. a dcha., Carlos Ortega,

de Cr¨¦dit Agricole, e I?igo Bastarrica, de

Santander Investment Banking.

mercados emergentes, puede permitirse

un m¨²ltiplo alto. Si utilizamos m¨²ltiplos

como EV/ebitda, el ratio era de 5,7x, es

decir, muy atractivo¡±.

La operaci¨®n se llev¨® a cabo a trav¨¦s del

pago de un dividendo en especie a los

accionistas de Carrefour, que

obtuvieron tantos t¨ªtulos de DIA como

acciones ten¨ªan en la francesa. El

directivo del Santander explica: ¡°se

endeud¨® la compa?¨ªa de forma

conservadora para realizar el pago del

dividendo por importe de €270M, s¨®lo

1,2x ebitda, pues despu¨¦s, con el exceso

de caja que generaba, hab¨ªa capacidad

en exceso para repagar dicha deuda.

Asi, la francesa recuperaba parte de la

inversi¨®n y Grupo DIA consegu¨ªa una

estructura financiera ¨®ptima¡±. Una vez

que la compa?¨ªa comenz¨® a cotizar, los

colocadores realizan un seguimiento de

la evoluci¨®n de los precios. En concreto,

Santander gestion¨® un ¡°sales facility¡±,

un procedimiento para canalizar las

¨®rdenes de venta de los inversores

minoritarios.

Bastarrica explica que, con este

sistema, se distribuye en el tiempo el

impacto de las ¨®rdenes de venta, y la

acci¨®n no baja de forma brusca. Los

t¨ªtulos de DIA salieron a cotizar a €3,5 y,

al cierre de esta edici¨®n, se mantien¨ªa

en €3,2, bastante estable a pesar de la

ca¨ªda de sus t¨ªtulos en verano.

nuestra idea es repartir el 35% del resultado neto ajustado de elementos extraordinarios. No obstante, el reparto de

dividendos todav¨ªa no ha sido aprobado

por la Junta General de Accionistas.

?Qu¨¦ estrategia tienen en cuanto a

operaciones corporativas?

En nuestro plan estrat¨¦gico no est¨¢

contemplada ninguna adquisici¨®n. Hemos hecho compras hist¨®ricamente y no

somos ajenos a este tema. No obstante,

con las compras hay que tener cuidado,

porque siempre tienen que crear valor

para la compa?¨ªa y no s¨®lo hacerte crecer en volumen. Hay que ser prudentes. En el mercado en el que estamos,

nos ponen muchas operaciones sobre

la mesa y las analizamos todas. Hay algunas que no pensamos que nos vayan

a salir rentables y otras est¨¢n a precios

desorbitados. En muchos casos, no tiene sentido hacer operaciones cuando

podemos expandirnos f¨¢cilmente de

forma org¨¢nica. Lo que s¨ª hemos hecho

m¨¢s son compras concretas de establecimientos en Espa?a a distintos distribuidores que ponen en venta paquetes

de tiendas, como ha sido el caso de Supermercados El ?rbol o Dinosol.

En el pasado, han hecho algunas

compras, como Supermercados Plus,

la cadena Dirsa o Mercapopular¡­

Supermercados Plus, que ten¨ªa un

formato muy parecido al nuestro, fue

adquirida a la alemana Tegelmann en

2007 por unos €150M. Dirsa y Mercapopular son compras distintas: Mercapopular era una cadena de tiendas en

Andaluc¨ªa y Dirsa nos permiti¨® duplicar

la cifra de ventas y el n¨²mero de ??

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C&C ENTREVISTA

Nuestro objetivo es nunca tener un ratio de deuda/ebitda

superior a 2x. Estamos en 1,4x y esperamos cerrar el a?o en 1,1x

?? tiendas en Espa?a, adem¨¢s de crecer

en una regi¨®n, la mitad norte del pa¨ªs,

donde ten¨ªamos poca implantaci¨®n.

Han adquirido Erteco a la propia

Carrefour por €4,8M. Entonces, Grupo DIA todav¨ªa pertenec¨ªa a Carrefour, ?por qu¨¦ se llev¨® a cabo el deal?

Cerramos la operaci¨®n el pasado mes

de mayo. Era una compa?¨ªa que entraba dentro de nuestro per¨ªmetro de

gesti¨®n, aunque jur¨ªdicamente pertenec¨ªa a Carrefour. Nos interesaba Erteco

porque ten¨ªa el registro de la marca Dia

en Francia y una participaci¨®n del 33%

en una sociedad, Bladis, que gestiona

todos los productos de frutas y verduras de nuestras tiendas en el sur del pa¨ªs

galo. Los €4,8M se aportaron en efectivo. En un primer momento, en Francia

no oper¨¢bamos con la marca Dia, sino

con ED y, m¨¢s tarde, comenzamos la

transformaci¨®n de las tiendas ED en las

tiendas Dia, un proceso que pensamos

acabar durante 2012.

De hecho, la mayor operaci¨®n fue

su integraci¨®n en Carrefour en 1999.

En aquel momento, est¨¢bamos en

manos de un grupo tambi¨¦n franc¨¦s

denominado Promod¨¨s, que ten¨ªa la

marca Continente y tambi¨¦n cotizaba

en Bolsa. La integraci¨®n con Carrefour nos supuso adaptarnos a un nuevo

grupo y contar con negocio en Francia,

donde la gala ten¨ªa las tiendas ED que

comentaba.

Resultados

En los nueve primeros meses del a?o,

han multiplicado por 7x su beneficio

neto, hasta los €32,4M, ?c¨®mo lo han

conseguido?

Ha sido una combinaci¨®n de varios

factores. Los pa¨ªses emergentes han

sido importantes, aunque todav¨ªa no

pesen demasiado en el global: suponen el 25,4% de la facturaci¨®n y un 9%

del total del beneficio. En Francia nos

hemos mantenido a pesar del entorno

del mercado, con una fuerte guerra de

precios. Adem¨¢s, all¨ª estamos haciendo

una transformaci¨®n importante, convirtiendo las tiendas de una ense?a a otra,

lo que nos obliga a cerrar algunos establecimientos durante un periodo de

tiempo. Adem¨¢s, hemos tenido gastos

extraordinarios, como los costes de la

salida a Bolsa, valorados en €18M, y una

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provisi¨®n fiscal de declaraciones de IVA

de la ¨¦poca de Carrefour, que han sido

€16M. A pesar de todo, hemos multiplicado por 7x nuestro beneficio, fundamentalmente gracias al aumento de

la rentabilidad en Iberia y los planes de

transformaci¨®n de tiendas y expansi¨®n

del modelo franquicia. A ello se une el

plan de incremento de productividad de

la compa?¨ªa, con el que prevemos conseguir un ahorro de costes de €230M

en el per¨ªodo de 2009 a 2012. Por el

momento, ya hemos alcanzado €188M,

de los que €83M corresponden a 2011.

Buscamos ser m¨¢s eficientes en la cadena log¨ªstica, con reducci¨®n de costes

el¨¦ctricos mediante inversiones en sistemas m¨¢s eficientes. De esta manera,

hemos incrementado la productividad

total en la red de tiendas alrededor de

un 30%.

El working capital ha alcanzado los

€966,2M, ?c¨®mo ha evolucionado?

Hay que tener en cuenta que hablamos de working capital negativo porque

somos una empresa de distribuci¨®n. En

2008 se situaba en €993M, en 2009 alcanzamos €954M y, en 2010, ya est¨¢bamos en €1.008M. Estos son datos de

diciembre, por lo que a finales de a?o

superaremos esas cifras. Vamos creciendo a trav¨¦s de programas de optimizaci¨®n de nuestros stocks y ajustando

nuestros plazos de pago en la medida

que marca la Ley, por supuesto.

La compa?¨ªa tiene una deuda de

€744,6M ?C¨®mo han conseguido reducirla? ?C¨®mo se estructura?

Reducir la deuda es una de nuestras

metas porque somos unos grandes generadores de caja. Nuestro objetivo es

nunca tener un ratio superior a 2x ebitda. En diciembre de 2010 est¨¢bamos en

1,2x y ahora, por efectos puramente estacionales, contamos en 1,4x. Este ratio

ir¨¢ disminuyendo durante los pr¨®ximos

a?os, haciendo una previsi¨®n en base

a nuestra generaci¨®n de caja, ebitda e

inversiones que vamos a realizar. Prevemos estar en 1,1x a final de a?o, aunque

nos gusta ser prudentes en estos temas.

En cuanto a la estructura, tenemos un

pr¨¦stamo sindicado a cinco a?os, en los

cuales hay un tramo bullet que se paga

al final del per¨ªodo, por €350M; otro

tramo de €350M amortizable anualmente y otros €350M que son una l¨ª-

nea de cr¨¦dito revolving, que es la que

utilizamos con nuestra fluctuaci¨®n de

tesorer¨ªa del d¨ªa a d¨ªa.

La compa?¨ªa ha

conseguido multiplicar

por 7x su beneficio

gracias a un plan de

ahorro de €230M para

el per¨ªodo 2009-2012.

?Cu¨¢nta caja tiene la compa?¨ªa?

?Cu¨¢nto prev¨¦ invertir en 2011?

Nuestro objetivo es tener el menor

importe de caja inmovilizado posible, porque no es productivo. Tenemos

disponibilidad de l¨ªneas de cr¨¦dito, a

30 de septiembre, de €1.050M. Pero

nosotros preferimos financiar nuestras

inversiones con la caja que generemos

de nuestras propias operaciones. Por el

momento, hemos invertido €258M en

estos nueve primeros meses, de los cuales, €101M pertenecen a Iberia, €105M

a Francia y €51M a emergentes. Tenemos como objetivo alcanzar unos

€350M este a?o, estando la adquisici¨®n

de Erteco excluida de los presupuestos

de inversi¨®n. En el segmento Iberia, tenemos un presupuesto de entre €100M

y €125M, al igual que en Francia, mientras que en los pa¨ªses emergentes se

espera llegar a unos €100M. En general, el capex lo invertimos en concepto

de mantenimiento, transformaciones y

aperturas. No obstante, este a?o hemos

tenido que hacer una serie de inversiones extras, porque salir del marco de

Carrefour nos ha obligado a invertir en

software y otras licencias.

?Cu¨¢les son sus planes de futuro?

Tenemos claro que vamos a crecer

por encima del 3% en cifra de ventas y

que alcanzaremos un ebitda ajustado de

m¨¢s de €540M. En nuestras previsiones, estimamos conseguir un ebitda de

€605M en 2012 y de €677M en 2013.

Nuestros planes se centran en seguir

creciendo en emergentes, especialmente

en Brasil y Turqu¨ªa, donde nos expandiremos hacia el este.

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