Finanças Internacionais - Instituto Politécnico de Tomar



SWAPS DE TAXA DE CÂMBIO

1. Conceito e caracterização

Os swaps de taxa de câmbio representam uma figura similar aos IRS no sentido em que também podem ser perspectivados como dois empréstimos (ou aplicações) simultâneos, de montante equivalente e idêntico prazo só que expresso em divisas diferentes.

Esta última característica obriga a que os fluxos financeiros dos swaps de taxa de câmbio não se limitem à permuta de juros mas exijam também a transacção do capital.

Com efeito e se no início tal transacção pode ser dispensada porque o montante de capital da divisa A é naturalmente equivalente, à taxa spot em vigor, ao montante de capital de divisa B, já no final do swap a troca de capital é necessária, na medida em que certamente a taxa spot A/B já não será a mesma e consequentemente os montantes de capital não serão mais equivalentes.

Finalmente e no que concerne à modalidade de taxa de juro de cada divisa, conceptualmente é preferível considerar que ambas as divisas são a taxa fixa, na medida em que se em simultâneo se associar um IRS, facilmente se transforma a taxa fixa de qualquer divisa em taxa variável.

No exemplo seguinte concretiza-se um swap de taxa de câmbio:

Swap de Taxa de Câmbio:

Prazo 3 anos

Montante 1.000.000 EUR V.S. 1.100.000 USD

Contrapartes

A – Paga anualmente a taxa fixa de 2%, em USD

B – Paga anualmente a taxa fixa de 3,5% em EUR

Taxa Spot EUR/USD 1.1000

O conjunto de fluxos inerente e este swap seria:

Início da Transacção

Fluxos de Juros

Final da Transacção

Como se pode verificar nos diagramas está-se perante dois empréstimos (ou aplicações) simultâneos.

No início, a troca de capital é dispensável, na medida em que, por exemplo, pagar 1,000,000 EUR e receber ao mesmo tempo 1.100.000 USD, o somatório dos dois fluxos é naturalmente igual a zero.

No final já o montante em USD não será certamente equivalente ao montante em Eur podendo ser mais ou menos, consoante a taxa de câmbio EUR/USD dentro de três anos seja superior ou inferior a 1.10.

Caso a entidade A, por exemplo, quisesse antes receber o ramo EUR a taxa variável, bastar-lhe-ia associar a este swap a compra de um IRS de idêntico prazo e montante (na qual pagaria taxa fixa e oposição a taxa fixa que recebe no swap de taxa de câmbio e receberia a taxa variável).

Assim e como se referiu antes, do ponto de vista da análise é preferível considerar no swap cambial taxa fixa v.s. taxa fixa em ordem a isolar a sua característica distintiva (embora nada impeça que se possa transaccionar um swap que simultaneamente incorpore uma troca de fluxos de divisas diferentes e de modalidades de taxa de juro também distintas).

2. Mercados, cotações e formação de preços

Ao contrário do que se verifica nos IRS, não há um verdadeiro mercado interbancário de swaps cambiais. Tratam-se fundamentalmente de operações entre as IF e os seus clientes. Decorrente deste facto não há uma forma estandardizada de apresentação de cotações, que sendo um swap na sua versão mais simples, deverá reflectir duas taxas de juro, uma para cada uma das moedas envolvidas, como por exemplo:

Swap EUR/USD Compra Venda

3 anos 3.25/4 3.35/3.90

No exemplo, a IF que cota paga a taxa fixa em EUR de 3.25%, recebendo 4 % em USD ou recebe a taxa de 3.35% em EUR, pagando 3.90% em USD. A margem de intermediação está consequentemente reflectida nas duas moedas.

Metodologia de formação do preço de um swap de taxa de câmbio

Trata-se assim de definir a estratégia de cobertura no mercado à vista que possibilite à IF transaccionar o swap sem qualquer risco financeiro que neste caso não se limita à taxa de juro, mas também se estende à taxa de câmbio.

No caso da cotação de compra interbancária de um swap a 3 anos EUR/USD:

- Obtenção de um financiamento interbancária a taxa fixa em USD a 3 anos.

- Conversão dos fundos obtidos em USD para EUR e aplicação interbancária dos mesmos também por três anos e também a taxa fixa.

Os juros em EUR que a IF recebe no swap servirão para liquidar os juros do financiamento contraído, enquanto que os juros da aplicação em EUR possibi1itarão o pagamento do ramo EUR do swap. No final, em que se verifica a permuta de capital, a contraparte entregará à IF o montante de capital em USD com o qual liquidará o financiamento contraído. Por sua vez o capital em EUR recebido no final da aplicação interbancária será entregue a contraparte.

3. Utilização de um swap de taxa de câmbio

3.1. Objectivos de utilização

Os swaps de taxa de câmbio servem propósitos idênticos aos referidos para os IRS, nomeadamente nos domínios da internacionalização de determinadas vantagens específicas em operações de financiamento ou aplicação de fundos, na gestão do risco financeiros, agora na vertente taxa de câmbio e na concretização de operações de especulação.

Os dois exemplos que seguidamente se apresentam procuram retractar dois desses domínios:

Exemplo 1

A empresa ABC vai adquirir um novo equipamento no montante de trinta milhões de CHF. O fornecedor consegue que a empresa aceda a uma linha de financiamento que lhe proporciona uma bonificação de 1.5% sobre a taxa de juro interbancária a três anos em CHF, que neste momento se situa em 3%.

À empresa interessa-lhe aproveitar estas condições favoráveis de financiamento mas não pretende expor-se ao risco da taxa de câmbio EUR/CHF. Para o efeito solicitou a uma IF cotações para um swap EUR/CHF a três anos, tendo obtido as seguintes condições:

Compra Venda

Swap EUR/CHF 3.5/3 3.70/3

Spot EUR/CHF 1.6000 1.6020

Tomando a perspectiva da empresa, esta deverá comprar (venda da IF) um swap de taxa de câmbio, que terá as seguintes características:

- Ramo CHF: A empresa receberá juros anuais sobre 30.000.000 CHF, à taxa de 3%, recebendo no final aquele montante de capital;

- Ramo Eur – A empresa pagará juros anuais sobre 18.750.000 EUR (cotação spot de compra), à taxa de 3,70%, pagando no final aquele montante de capital.

Os fluxos financeiros da operação serão os seguintes:

1 2 3

Financ. Bonificado (CHF) (450.000) (450.000) (30.450.000)

Recebe do swap (CHF) 900.000 900.000 30.900.000

Diferencial CHF 450.000 450.000 450.000

Paga no swap (EUR) (693.750) (693.750) (19 443 750)

A empresa transformou um financiamento de 30,000,000 CHF, num financiamento em EUR (juros e capital), sobrando um montante anual em CHF (e que corresponde à diferença entre a taxa de juro bonificada, 1.5% e a taxa do swap, 3%), que se subtrairá ao fluxo de juros em EUR para se obter o custo o final da operação. Este diferencial em CHF pode ser objecto de diferentes procedimentos:

Assumpção da exposição:

A empresa aceita o risco de câmbio daquele montante. Vejamos as implicações no custo final da operação de duas hipóteses de evolução da taxa de câmbio EUR/CHF.

Cenário 1 – Manutenção actual da taxa de câmbio

i) Conversão do diferencial

-450.000/1.6020 (a) = 280.900 EUR

(a) – Porque se trata de um montante a receber, a cotação spot será a de venda.

ii) Custo do financiamento

18,750,000 = 693,750- 280 900 + 693,750 - 280,900 + 9,443,750 - 280,900

(1 + i)1 (1 + i) 2 (1 + i )3

i = 2,2%

Cenário 2 – A cotação EUR/CHF aumenta 5% ao ano

i) Conversão do diferencial

1 º. Ano – 450.000/(1.6020 x (1.05)1) = 267.523

2 º. Ano – 450.000/(1.6020 x (1.05)2) = 254.784

3 º. Ano – 450.000/(1.6020 x (1.05)3) = 242.651

ii) Custo do financiamento

18,750,000 = 693,750- 267,523 + 693,750 - 254,784 + 19,443,750 - 242,651

(1 + i)1 (1 + i) 2 (1 + i )3

i =2,34%

Eliminação completa da exposição

Existem duas alternativas para conseguir tal objectivo. A primeira consiste em fixar no momento da transacção do swap, a taxa de câmbio a prazo para os montantes de CHF que estão em exposição.

Considerando que as taxas a prazo eram de 1.5900, 1.5800 e 1.5710, para um, dois e três anos, respectivamente, ter-se-ia:

i) Conversão do diferencial

1º. ano – 450.000/1.5900 = 283.019

2º ano – 450.000/1.5800 = 284.810

3º ano – 450.000/1.5710 = 286.442

ii) custo do financiamento

18,750,000= 693,750-283,019 + 693,750-284,810 + 19,443,750-286,442,

(1 + i)1 (1 + i) 2 (1 + i )3

i = 2.18%

A segunda alternativa consiste em reajustar o montante do swap de tal modo que o fluxo de juros do financiamento coincida com o valor do ramo CHF do swap:

Montante do swap = 450.000 = 15,000,000 CHF

0.03

Nesta situação será necessário fixar desde já o diferencial entre o montante do financiamento (30,000,000 CHF) e o capital do swap (15,000,000 CHF) que se verificará no vencimento da operação:

(30,000,000 - 15,000,000) /1.5710 = 9,548,060 EUR

Por outro lado, os fluxos do ramo EUR do swap serão:

Capital - 15,000,000/1.6000 = 9,375,000 EUR Juros - 9,375,000X0.037 = 346,875 EUR

Deste modo, o conjunto de fluxos da operação e o respectivo custo serão:

18,750,000 = 346,875 + 346,875 + 9,375,000 + 346,875 + 9,548,060

(1 + i)1 (1 + i) 2 (1 + i )3

i = 2.16%

Exemplo 2

O investidor ABC adquiriu há um ano obrigações em USD nas seguintes condições:

V. Nominal - 100 USD

Maturidade - 5 anos (na data de aquisição) Taxa de Juro - 5.5% (Juros anuais)

Preço de aquisição -102 USD

Cotação Spot EUR/USD na aquisição – 0.97

Cotação Spot EUR/USD actual – 0.90909

O investidor pretende manter as obrigações até ao seu vencimento mas quer eliminar o risco de câmbio em USD, considerando que já se esgotou o potencial de apreciação do USD que antecipou quando adquiriu as obrigações.

Recorrendo aos swaps de taxa de câmbio o investidor deverá transaccionar um swap no qual pague - ramo USD (visando a eliminação do rendimento em USD das obrigações) e receba o ramo EUR, que passará a constituir o rendimento sintético das obrigações.

Assuma-se que a cotação obtida junto de uma IF foi de:

Swap EUR/USD: 4.0/5.0

Analisando a operação para uma obrigação, o montante do swap deverá ser de 100 USD, na medida em que será esse o valor de reembolso da obrigação. O contravalor em EUR será:

V eur = 100 x 1/0.90909 = 110 EUR

Os fluxos financeiros da operação serão:

1º. 2º. 3º. 4º.

Obrigação (USD) 5.5 5.5 5.5 105.5

Paga no swap (USD) (5.0) (5.8) (5.8) (105.8)

Diferencial USD 0.5 0.5 0.5 0.5

Recebe no swap 4.4 4,4 4.4 114.4

Admitindo que o investidor não considera necessário eliminar o risco de câmbio inerente ao diferencial apurado em USD, a rendibilidade global do seu investimento, desde a aquisição das obrigações será o seguinte pressupondo a manutenção da actual cotação EUR/USD:

105,15 = 6.055 (a) + Σ (4.4 + 0.55 (b)) + (114.4 + 0.55)

(1 + i)1 (1 + i) n (1 + i )5

a) 5,5 USD/0.909097 (Juros já recebidos)

b) 0,5 USD/0.90909

c) No Σ n de 2 a 4

i = 5.76%

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TÉCNICAS EXTERNAS DE

GESTÃO DO RISCO CAMBIAL

1.100.000 USD

B

A

1.000.000 EUR

1.100.000 UDS X 0.02 = 22.000 USD

B

A

1.000.000 EUR X 0.035 = 35.000 USD

1.1000.000 USD

B

A

1.000.000 EUR

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