România: În viteza întâi

[Pages:7]BCR Cercetare Sinteze macroeconomice | Cercetare macro i titluri cu venit fix | Rom?nia 30 August 2012

Rom?nia: ?n viteza ?nt?i

qq

Am redus perspectiva de cretere economic la 0,7% pentru 2012; inflaia se accelereaz ca urmare a majorrii preurilor la alimente i administrate; leul se resimte dup criza politic; alegerile parlamentare se apropie

Prognoze macro

%, variaie anual

2009 2010 2011

PIB

-6.6

-1.6

2.5

Consum privat

-9.1

-0.3

0.7

FBCF

-28.1

-2.1

6.3

Cont curent/ PIB - %

-4.2

-4.4

-4.2

ISD/PIB - %

3.0

1.8

1.4

Deficit bug./PIB (ESA) - %

-9.0

-6.8

-5.2

EURRON (eop)

4.23 4.28 4.32

IPC anual (sf. perioad)

4.7

8.0

3.1

Sursa: BCR Cercetare, INS, banca central

2012f 0.7 0.9 4 -4.1 1.2 -3.8

4.55 4.0

2013f 1.9 1.9 4.6 -4.2 1.3 -3.3

4.45 3.5

Evoluii macroeconomice

%, variaie anual

5L_11 6L_11 4L_12 5L_12 6L_12

Industrie

8.9

7.5

-0.2

0.4

0.2

Comenzi noi ?n industrie

23.5 19.4

-0.8

0.3

0.7

Construcii

-3.0

-5.0

9.1 10.8

7.5

V?nzri cu amnuntul

-5.2

-5.8

3.6

4.1

4.1

Exporturi

29.6 25.4

0.9

1.5

1.0

Importuri

22.3

20

1.5

1

0.7

IPC

8.41 7.93

1.8

1.79

2.04

Deficit bugetar/PIB (cash)

-1.3

-1.9

-0.8

-1.2

-1.1

EURRON (sf. perioad)

4.12

4.23

4.40

4.47

4.45

Sursa: INS, BCR Cercetare

Rating de ar

Agenie

Curent

Anterior

S&P

BB+

25-mai-12 BB+

29-nov-11

Moody's Baa3 20-mar-09 Baa3

6-oct-06

Fitch

BBB-

Sursa: Reuters

28-iun-11 BB+

9-aug-10

Perspective economice incerte

Revenirea economic inconsistent de p?n acum i condiiile adverse de pe pieele externe i interne ne-au determinat s modificm estimarea de cretere economic pe termen scurt i mediu. Motivul revizuirilor nu este legat neaprat de optimismul nostru anterior, ci de materializarea riscurilor la adresa creterii economice pe care le-am menionat i ?n trecut. Este important de menionat c Rom?nia a avut p?n ?n prezent doar o revenire economic timid i se afl ?nc sub potenialul estimat ?n jurul nivelului de 2%.

Contextul european rm?ne tensionat de criza datoriilor suverane i, un lucru ?ngrijortor, luminia de la captul tunelului ?nc nu se ?ntrezrete. ?ncrederea mediului de afaceri este la minime istorice ?n Zona Euro, iar scderea economic ar putea continua ?n trimestrul al treilea. Aproximativ 50% din exporturile Rom?niei au ca destinaie Zona Euro i peste 80% din investiiile strine directe primite de Rom?nia pornesc din aceste ri.

Recentele turbulene politice interne submineaz ?ncrederea investitorilor strini, deja afectat de criza european. Canalul de transmisie a capitalului este puternic expus, iar scderea cu 29% a investiiilor strine directe la un nivel modest de doar 620 milioane de euro ?n semestrul I 2012 vorbete de la sine. Pe l?ng aceasta, Rom?nia este ?n plin proces de consolidare fiscal, iar guvernul socialist-liberal pare dispus s majoreze salariile ?ntr-un an electoral prin afectarea investiiilor ?n infrastructur ? cheltuielile publice de investiii au sczut ?n mod brusc cu 0,8% anual ?n iunie, de la un avans de peste 33% ?n primele cinci luni.

Evoluia PIB

9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9

9

8

7

6

5

Cretere medie 10 ani 4

3

2

1

0

-1 Anul agricol -2

foarte bun

-3

generat of

-4 -5

cretere a PIB -6

de 0.7% in

-7

2011

-8 -9

Variaia cererii agregate

8% 6 4 2 0 -2 -4

% 8 6 4 2 0 -2 -4

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012f 2013f 2008_Q2 2008_Q4 2009_Q2 2009_Q4 2010_Q2 2010_Q4 2011_Q2 2011_Q4 2012_Q2 2012_Q4 2013_Q2 2013_Q4

Sursa: BCR Cercetare, INS

Exporturile au ?ncetinit rapid la un ritm anual de numai 1% ?n primele ase luni ale anului de la 20,5% ?n luna decembrie a anului trecut, ?n timp ce exporturile ctre Zona Euro oscileaz ?n jurul unei creteri zero. Industria a cunoscut o oprire aproape total ?n primele ase luni (+0,2%) i cu toate c cererea intern pentru produse industriale este deasupra liniei de plutire, aceasta nu este de ajuns. Rom?nia ar trebui s orienteze toate eforturile ?n atragerea de capitaluri care nu creeaz datorii (investiii strine directe,

BCR Cercetare ? Sinteze macroeconomice

Page 1

BCR Cercetare Sinteze macroeconomice | Cercetare macro i titluri cu venit fix | Rom?nia 30 August 2012

fonduri europene, venituri din privatizri) pentru ?mbuntirea calitii i a marchetabilitii produselor i implicit a capacitii de export.

V?nzrile de alimente i bunuri de folosin ?ndelungat au evoluat mai bine ?n primele ase luni i au avansat cu 3,6% i respectiv 1,3%. Consumul privat va rm?ne cel mai probabil ?n teritoriul pozitiv, dar va fi influenat de o industrie casnic (destinat ?n special autoconsumului ?n gospodrii) mult mai slab. Spre deosebire de anul trecut, producia agricol a fost sever afectat de condiiile meteo adverse (secet sever) care au subminat principalele culturi. Impactul negativ cumulat al industriei i agriculturii asupra PIB-ului este estimat la 0,8% ?n 2012.

Av?nd ?n vedere aceste aspecte, estimm o cretere economic de numai 0,7% ?n acest an i sub potenial ?n anii urmtori. Totodat, am revizuit ?n sens descresctor estimarea de cretere economic la 1,9% ?n 2013 de la o valoare de 2,9%, ?n principal datorit incertitudinilor din Zona Euro, principalul partener comercial al Rom?niei, care vor induce o

atitudine prudent ?n r?ndul investitorilor. Deficitul de cont curent se va menine sub 5%, ceea ce nu este un nivel neglijabil dac lum ?n considerare ratele reduse de cretere economic. Dar pentru a rm?ne pa harta investitorilor, Rom?nia are nevoie de cel puin un aliat cheie ? stabilitatea politic. i cu toii tim c stabilitatea este str?ns legat de predictibilitate.

?nceput de cretere a inflaiei

Conform ateptrilor noastre inflaia s-a accelerat ?n iunie iar apoi a srit cu 1 punct procentual ?n iulie p?n la 3% ?n condiiile ?n care efectul de baz favorabil a disprut. De fapt, nici ?n primele cinci luni ale anului ratele medii ale inflaiei lunare nu au chiar mici, la 0,3%. Deficitul de cerere agregat va fi ?n continuare prezent ?nc o perioad dar nu va putea contrabalansa oferta cronic insuficient de bunuri i servicii din producia intern. Produsele alimentare sunt un exemplu ?n acest sens, ele dein?nd o pondere extrem de ?nalt ?n coul de consum (37%).

Dincolo de alimente, care au intrat ?n zona pozitiv ?n termeni anuali ?n luna iulie au existat i alte elemente care au pus presiune asupra inflaiei. Combustibilii, tutunul, energia electric i termic, tarifele de telefonie precum i cele de ap i canalizare sunt doar c?teva din grupele care au susinut avansul preurilor, dac ar fi s numim aici doar pe cele cu ponderi mai ridicate ?n coul de consum. Cererea pentru unele dintre aceste produse este mai puin elastic, ?n timp ce altele se regsesc ?n categoria produselor cu preuri administrate (energia de exemplu). Mai mult, variaiile cursului de schimb sunt transmise direct asupra serviciilor de telefonie,

exprimate direct ?n valut de ctre operatori. Deprecierea semnificativ de 3% a leului fa de euro pe fondul tensiunilor politice (perioada mai-august fa de ianuarie-aprilie) i-a pus amprenta asupra inflaiei deoarece serviciile de telefonie au o pondere de aproape 5% ?n coul de consum.

Evoluia inflaiei

12 10

8 6 4 2 0 -2 -4

Alimente Non-alimente Servicii IPC (sd)

Prognoza de inflaie

12 11

10 10

IPC

9

88

67

46 5

24

03

-2 2

-4

1 Intervalul intit de BNR 0

11 10 9 8 Dob?nda 7 cheie 6 5 4 3 2 1 0

Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Dec-08 Apr-09 Aug-09 Dec-09 Apr-10 Aug-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Dec-12

Sursa: BCR Cercetare, INS BCR Cercetare ? Sinteze macroeconomice

Page 2

BCR Cercetare Sinteze macroeconomice | Cercetare macro i titluri cu venit fix | Rom?nia 30 August 2012

Mai mult, leul s-a depreciat cu peste 8% fa de dolarul american, din care 3,5% poate fi atribuit luptelor politice. Am majorat estimarea de inflaie pentru finele acestui an la 4% i nu i nu excludem nici depirea limitei superioare de 4% a intei BNR. Dup recenta misiune de evaluarea FMI/UE, eful misiunii, Erik de Vrijer, a fcut un anun neateptat legat de necesitatea creterii preului gazelor naturale ?ncep?nd cu luna septembrie cu 5% pentru consumatori i cu 10% pentru companii, susin?nd c majorarea costurilor nu a fost reflectat ?n pre. Aceasta arat c nu este de ajuns s ai o agend de liberalizare a preurilor administrate (pentru gaz natural i energie electric), dac aceasta nu este i aplicat strict, chiar i ?n ani electorali. Politica monetar va rm?ne una prudent, iar dob?nda de politic monetar va rm?ne nemodificat la 5,25%.

Alegerile parlamentare se apropie rapid i vedem ?n continuare posibilitatea unui derapaj fiscal de circa 0,8pp de la inta stabilit pentru acest an de 3% din PIB (ESA95), mai ales ?n condiiile ?n ?n care prognoza oficial de cretere economic a fost redus la 1,2% de la cea precedent de 1,8-2,3%, ?n timp ce arieratele bugetelor locale au rmas ?n cretere ?n trimestrul al II-lea a.c.. Trebuie remarcat faptul c ?ncadrarea ?n inta de deficit bugetar ?n primul semestru din acest an s-a realizat pe seama reducerii cheltuielilor de investiii i a am?nrii plii furnizorilor. Guvernul actual a majorat deja salariile bugetarilor cu 8%

?ncep?nd din iunie i s-a angajat s mai efectueze o mrire ?n decembrie, dei FMI a condiionat aceasta msur de performana economic a Rom?niei.

Deficit bugetar/PIB (ESA95)

-10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0

Impulsul fiscal

-10

8%

-9

7 6

Politic bugetar

-8

5

-7

4 3

anti-ciclic

-6

2

1

-5

0

-4

-1

-2

-3

-3 Politic bugetar

-2

-4

prociclic

-5

-1

-6

0

-7

-8

Fiscal impulse (rhs)

GDP

%8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8

2007 2008 2009 2010 2011f 2012e 2013f

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012f 2013f

BCR Cercetare ? Sinteze macroeconomice

Sursa: BCR Cercetare, Eurostat

Tensiunile politice ar putea continua chiar i dup redob?ndirea calitii de preedinte a lui Traian Bsescu, coaliia socialist-liberal resimind o anumit frustrare dup decizia Curii Constituionale de invalidare a referendumului de demitere a preedintelui ales i ulterior suspendat.

Banca central ?nclinat s apere leul

Anunul surprinztor de majorare a preului gazelor naturale ?ncep?nd cu septembrie a creat riscuri suplimentare legate de atingerea intei de inflaie a bncii centrale stabilit la 3%?1pp ?n 2012. Drept rezultat, Banca Naional a intervenit decisiv ?n favoarea leului, limit?nd volumul tranzaciilor REPO la 6 miliarde lei ?ntr-o prim faz i apoi la 4 miliarde, adic la jumtate fa de nivelurile ?nregistrate ?n iunie i iulie. Dob?nzile pe piaa monetar au crescut cu 50 puncte de baz, iar Ministerul Finanelor a respins ofertele la licitaiile de titluri de stat ca urmare a creterii costurilor.

Informaiile din pres arat c banca central a intervenit pe piaa valutar timp de mai multe zile la r?nd pentru a aduce leul la sub 4,5 fa de moneda unic european. Mai mult, leul a fost ajutat i de interveniile verbale ale guvernatorului care a artat c recenta depreciere a monedei a depit nivelurile reflectate de fundamentele economice, ?n timp ce o normalizare a mediului politic ar fi extrem de necesar. eful misiunii FMI ?n

Page 3

BCR Cercetare Sinteze macroeconomice | Cercetare macro i titluri cu venit fix | Rom?nia 30 August 2012

Rom?nia de asemenea sugerase c exist loc pentru o apreciere uoar a leului odat ce instabilitatea politic ia sf?rit.

Evoluia EURRON

Cursul de echilibru vs nominal

4.70

Pre-referendum

CCR invalideaz referendumul 4.70

4.6

4.6

4.65

Raportul MCV

4.65

4.4

4.4

4.60 (nefavorabil)

4.60

4.2

4.2

4.55

Preedintele Bsescu suspendat

4.50 4.45 4.40

Demiterea preedinilor celor dou Camere

Guvernul Ungureanu este demis

4.35

4.30

4.55

4.0

4.50

3.8

4.45

3.6

3.4 4.40

3.2 4.35

3.0

4.30

4.0

3.8 3.6

3.4 Curs de schimb nominal EUR/RON 3.2 Curs de echilibru

3.0

Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12

Jul-12 Aug-12 2007_Q 2 2007_Q 4 2008_Q 2 2008_Q 4 2009_Q 2 2009_Q 4 2010_Q 2 2010_Q 4 2011_Q 2 2011_Q 4 2012_Q 2 2012_Q 4f

Sursa: BCR Cercetare, Reuters

Estimm c leul va fluctua ?n intervalul 4,4-4,6 ?n perioada rmas din acest an i c BNR va utiliza toate instrumentele de care dispune pentru a ine inflaia la sub 4%. O emisiune de eurobonduri ar putea fi lansat ?n aceast toamn, ceea ce ar consolida rezervele valutare ale bncii centrale i ar ine ?n fr?u creterea randamentelor la obligaiuni pe piaa local ?n ultimul trimestru din acest an. Aceasta aciune rm?ne deocamdat mai mult la nivel de deziderat ?n condiiile ?n care sentimentul investitorilor este destul de afectat ?n aceste zile.

BCR Cercetare ? Sinteze macroeconomice

Page 4

BCR Cercetare Sinteze macroeconomice | Cercetare macro i titluri cu venit fix | Rom?nia 30 August 2012

INDICATORI MACROECONOMICI

Economia real PIB - %, variaie real PIB - mld. RON PIB per capita - mii EUR Consum privat - %, variaie real FBCF - %, variaie real Producia industrial - %, variaie real V?nzri cu amnuntul - %, variaie real

Sectorul extern Exporturi (FOB) - miliarde EUR Importuri (FOB) - miliarde EUR Sold balan comercial - % din PIB Sold cont curent - % din PIB ISD (flux net) - % din PIB

Preuri IPC - sf. perioad (%) IPC - medie (%) IPPI - sf. perioad (%)

Piaa muncii Rata omajului ILO - % (sf. per.) C?tiguri salariale brute - RON C?tiguri salariale - %, variaie real

Sector public Deficit buget consolidat - % din PIB (ESA95) Datoria public - % din PIB

Dob?nzi Dob?nda de politic monetar - sf. per. ROBOR 3 luni - % (sf.per.) ROBOR 3 luni - % (medie)

Curs de schimb EUR/RON medie USD/RON medie

Sursa: BCR Cercetare, INS, BNR, Eurostat

2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011f 2012p 2013p

4.2

7.9

6.3

7.3

-6.6

-1.6

2.5

0.7

1.9

289

345

416

515

501

523

579

607

643

3.7

4.5

5.8

6.5

5.5

5.8

6.4

6.4

6.7

9.6

11.6

10.3

8.9

-9.1

-0.3

0.7

0.9

1.9

15.3

19.9

30.3

15.6 -28.1

-2.1

6.3

4.0

4.6

2.0

7.1

5.4

2.7

-5.6

5.6

5.6

0.6

1.8

17.5

13.5

16.4

19.9 -14.1

-0.4

-2.5

2.5

3.1

22

26

30

34

29

37

45

46

47

30

38

47

53

36

45

52

54

56

-9.8 -12.0 -14.3 -13.7

-5.8

-6.1

-5.5

-6.1 -6.3

-8.6 -10.4 -13.4 -11.6

-4.2

-4.4

-4.2

-4.1 -4.2

6.5

9.3

5.8

6.8

3.0

1.8

1.4

1.2

1.3

8.6

4.87

6.56

6.3

4.7

8.0

3.1

4.0

3.5

9.0

6.6

4.8

7.9

5.6

6.1

5.8

3.3

3.9

9.6

11.6

10.5

7.9

1.4

6.3 7.01

5

4.6

7.2

7.3

6.4

5.8

6.9

7.3

7.4

7.4

7.3

968 1,146 1,396 1,761 1,845 1,902 1,995 2,119 2,225

8.6

11.1

16.2

16.9

-0.8

-2.8

-0.9

2.8

1.1

-1.2

-2.2

-2.9

-5.7

-9.0

-6.8

-5.2

-3.8 -3.3

15.8

12.4

12.8

13.4

23.6

30.5 33.3 34.6 35.2

7.50

8.75

7.50 10.25

8.00

6.25 6.00 5.25 5.25

7.6

8.6

8.4

15.5

10.7

6.2

6.1

6.1

5.6

9.8

8.8

7.8

13.0

11.7

6.7

5.8

5.4

5.8

3.62

3.52

3.34

3.68

4.24

4.21 4.24 4.45 4.47

2.19

2.81

2.44

2.52

3.05

3.18 3.04 3.55 3.73

BCR Cercetare ? Sinteze macroeconomice

Page 5

BCR Cercetare Sinteze macroeconomice | Cercetare macro i titluri cu venit fix | Rom?nia 30 August 2012

Contacte

Group Research

Head of Group Research Friedrich Mostb?ck, CEFA Major Markets & Credit Research Head: Gudrun Egger, CEFA Adrian Beck (AT, SW) Mildred Hager (US, Eurozone) Alihan Karadagoglu (Corporates) Peter Kaufmann (Corporates) Christian Enger (Covered Bonds) Thomas Unger, CFA (Agencies) Elena Statelov, CIIA (Corporates) Hans Engel (Equities US) Stephan Lingnau (Equities Europe) Ronald St?ferle (Equities Asia, Commodities) Macro/Fixed Income Research CEE Head CEE: Juraj Kotian (Macro/FI) Chief Analyst: Birgit Niessner (CEE Macro/FI) CEE Equity Research Head: Henning E?kuchen Chief Analyst: G?nther Artner, CFA (CEE Equities) G?nter Hohberger (Banks) Franz H?rl, CFA (Steel, Construction) Daniel Lion, CIIA (IT) Christoph Schultes, CIIA (Insurance, Utility) Vera Sutedja, CFA (Telecom) Vladimira Urbankova, MBA (Pharma) Martina Valenta, MBA (Real Estate) Gerald Walek, CFA (Machinery) Editor Research CEE Brett Aarons Research Croatia/Serbia Head: Mladen Dodig (Equity) Head: Alen Kovac (Fixed income) Anto Augustinovic (Equity) Ivana Rogic (Fixed income) Davor Spoljar; CFA (Equity) Research Czech Republic Head: David Navratil (Fixed income) Petr Bittner (Fixed income) Head: Petr Bartek (Equity) Vaclav Kminek (Media) Katarzyna Rzentarzewska (Fixed income) Martin Krajhanzl (Equity) Martin Lobotka (Fixed income) Lubos Mokras (Fixed income) Josef Novotn? (Equity) Research Hungary Head: J?zsef Mir? (Equity) Orsolya Nyeste (Fixed income) Zoltan Arokszallasi (Fixed income) Research Poland Michal Hulboj (Equity) Marek Czachor (Equity) Tomasz Kasowicz (Equity) Research Romania Head: Lucian Claudiu Anghel Head Equity: Mihai Caruntu (Equity) Dorina Cobiscan (Fixed Income) Dumitru Dulgheru (Fixed income) Eugen Sinca (Fixed income) Raluca Ungureanu (Equity) Marina Alexandra Spataru (Equity) Research Slovakia Head: Maria Valachyova (Fixed income) Martin Balaz (Fixed income) Research Ukraine Head: Maryan Zablotskyy (Fixed income) Ivan Ulitko (Equity) Igor Zholonkivskyi (Equity) Research Turkey Head: Erkan Kilimci Sevda Sarp (Equity) Evrim Dairecioglu (Equity)

+43 (0)5 0100 11902

+43 (0)5 0100 11909 +43 (0)5 0100 11957 +43 (0)5 0100 17331 +43 (0)5 0100 19633 +43 (0)5 0100 11183 +43 (0)5 0100 84052 +43 (0)5 0100 17344 +43 (0)5 0100 19641 +43 (0)5 0100 19835 +43 (0)5 0100 16574 +43 (0)5 0100 11723

+43 (0)5 0100 17357 +43 (0)5 0100 18781

+43 (0)5 0100 19634 +43 (0)5 0100 11523 +43 (0)5 0100 17354 +43 (0)5 0100 18506 +43 (0)5 0100 17420 +43 (0)5 0100 16314 +43 (0)5 0100 11905 +43 (0)5 0100 17343 +43 (0)5 0100 11913 +43 (0)5 0100 16360

+420 956 711 014

+381 11 22 09 178 +385 62 37 1383 +385 62 37 2833 +385 62 37 2419 +385 62 37 2825

+420 224 995 439 +420 224 995 172 +420 224 995 227 +420 224 995 289 +420 224 995 232 +420 224 995 434 +420 224 995 192 +420 224 995 456 +420 224 995 213

+361 235-5131 +361 373-2026 +361 373-2830

+48 22 330 6253 +48 22 330 6254 +48 22 330 6251

+40 37226 1021 +40 21 311 2754 +40 37226 1028 +40 37226 1029 +40 37226 1026 +40 21 311 2754 +40 21 311 2754

+421 2 4862 4185 +421 2 4862 4762

+38 044 593 9188 +38 044 593 0003 +38 044 593 1784

+90 212 371 2510 +90 212 371 2537 +90 212 371 2535

Mehmet Emin Zumrut (Equity) M. G?rkem Goker (Equity) Sezai Saklaroglu (Equity)

+90 212 371 2539 +90 212 371 2534 +90 212 371 2533

Group Institutional & Retail Sales

Institutional Equity Sales Core Markets

Head: Brigitte Zeitlberger-Schmid

+43 (0)5 0100 83123

Cash Equity Sales

Hind Al Jassani

+43 (0)5 0100 83111

Werner Fuerst

+43 (0)5 0100 83121

Josef Kerekes

+43 (0)5 0100 83125

Cormac Lyden

+43 (0)5 0100 83127

Stefan Raidl

+43 (0)5 0100 83113

Simone Rentschler

+43 (0)5 0100 83124

Derivative Sales

Christian Luig

+43 (0)5 0100 83181

Sabine Kircher

+43 (0)5 0100 83161

Christian Klikovich

+43 (0)5 0100 83162

Armin Pfingstl

+43 (0)5 0100 83171

Roman Rafeiner

+43 (0)5 0100 83172

Institutional Equity Sales London

Head: Michal Rizek

+44 20 7623 4154

Jiri Feres

+44 20 7623 4154

Tatyana Dachyshyn

+44 20 7623 4154

Declan Wooloughan

+44 20 7623 4154

Institutional Equity Sales Croatia

Damir Eror (Equity)

+ 385 62 37 2836

Zeljka Kajkut (Equity)

+38 562 37 28 11

Institutional Sales Czech Republic

Head: Michal Rizek

+420 224 995 537

Pavel Krabicka (Equity)

+420 224 995 411

Radim Kramule (Equity)

+420 224 995 537

Jiri Smehlik (Equity)

+420 224 995 510

Tomas Vender (Equity)

+420 224 995 593

Institutional Sales Hungary

Gregor Glatzer (Equity)

+361 235 5144

Attila Preisz (Equity)

+361 235 5162

Norbert Siklosi (Fixed income)

+361 235 5842

Institutional Equity Sales Poland

Head: Marin Hresic

+4822 330 6206

Pawel Czuprynski (Equity)

+4822 330 6212

Lukasz Mitan (Equity)

+4822 330 6213

Jacek Krysinski (Equity)

+4822 330 6218

Grzegorz Stepien (Equity)

+48 22 330 6211

Institutional Equity Sales Turkey

Simin ?z Gerards (Head)

+9 0212 371 2525

Mine Yoruk

+9 0212 371 2526

Institutional Equity Sales Slovakia

Head: Dusan Svitek

+48 62 56 20

Andrea Slesarova (Client sales)

+48 62 56 27

Saving Banks & Sales Retail

Head: Thomas Schaufler

+43 (0)5 0100 84225

Equity Retail Sales

Head: Kurt Gerhold

+43 (0)5 0100 84232

Fixed Income & Certificate Sales

Head: Uwe Kolar

+43 (0)5 0100 83214

Treasury Domestic Sales

Head: Markus Kaller

+43 (0)5 0100 84239

Corporate Sales AT

Mag. Martina Kranzl

+43 (0)5 0100 84147

Karin Rattay

+43 (0)5 0100 84112

Mag. Markus Pistracher

+43 (0)5 0100 84152

G?nther Gneiss

+43 (0)5 0100 84145

J?rgen Flassak, MA

+43 (0)5 0100 84141

Antonius Burger-Scheidlin, MBA

+43 (0)5 0100 84624

Fixed Income Institutional Desk

Head G7: Thomas Almen

+43 (0)5 0100 84323

Head Germany: Ingo Lusch

+43 (0)5 0100 84111

Fixed Income International & High End Sales Vienna

Jaromir Malak/ Zach Carvell

+43 (0)5 100 84254

U. Inhofner/ P. Zagan/ C. Mitu

+43 (0)5 100 84254

Fixed Income International Sales London

Antony Brown

+44 20 7623 4159

BCR Cercetare ? Sinteze macroeconomice

Page 6

BCR Cercetare Sinteze macroeconomice | Cercetare macro i titluri cu venit fix | Rom?nia 30 August 2012

Analitii certific faptul c opiniile lor privind companiile sau instrumentele financiare la care acest raport se refer sunt exprimate cu bun credin i c nu au primit i nu vor primi direct sau indirect vreun beneficiu in schimbul publicrii anumitor opinii sau recomandri. astfel cum sunt prevzute in cuprinsul raportului. Detalii privind autorul raportului precum si limitri/avertismente specifice sunt prevzute in cuprinsul raportului. Acest document este conceput ca o surs suplimentar de informare. destinat clienilor notri. La baza acestuia stau cele mai bune resurse disponibile autorilor ?n momentul publicrii. Informaia i sursele datelor folosite sunt considerate a fi demne de ?ncredere. Cu toate acestea. Erste Group Bank AG. c?t i afiliaii si. nu ?i asum responsabilitatea pentru acurateea sau ?ntregimea informaiilor cuprinse aici. Rezumatul i raportul de cercetare la care se refer constituie o analiz financiar (research) i nu reprezint consultanta pentru investiii sau o recomandare in acest sens. Prezentul mesaj i orice fiier ataat acestuia constituie o informaie confidenial i se adreseaz numai persoanei fizice sau juridice menionat ca destinatar. precum i altor persoane autorizate sa-l primeasc. ?n cazul ?n care nu suntei destinatarul menionat. v aducem la cunotin c publicarea. transmiterea sau folosirea informaiei coninute este strict interzis. Dac ai primit acest mesaj dintr-o eroare. v rugm s ne anunai imediat. ca rspuns la mesajul de fa. i s-l tergei apoi din sistemul dvs. BCR Research nu este responsabil pentru transmiterea corespunztoare i integral a informaiei coninute ?n acest mesaj i nici pentru eventualele ?nt?rzieri ?n

recepionarea acestuia.

BCR Cercetare ? Sinteze macroeconomice

Page 7

 ................
................

In order to avoid copyright disputes, this page is only a partial summary.

Google Online Preview   Download