La bolsa mexicana de valores

Pol?tica y Cultura ISSN: 0188-7742 politicaycultura@ Universidad Aut?noma Metropolitana Unidad Xochimilco M?xico

Morales Alquicira, Andr?s; Rend?n Trejo, Ra?l La bolsa mexicana de valores ?realidad econ?mica o especulaci?n?

Pol?tica y Cultura, n?m. 8, primavera, 1997, pp. 393-410 Universidad Aut?noma Metropolitana Unidad Xochimilco

Distrito Federal, M?xico

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La bolsa mexicana de valores ?realidad econ?mica o especulaci?n?

Andr?s Morales Alquicira* Ra?l Rend?n Trejo**

Introducci?n

* Profesor-investigador del Departamento de Pol?tica y Cultura de la UAM Xochimilco.

"Estudiante del Doctorado en Administraci?n de Empresas de la Facultad de Contadur?a y Administraci?n de la UNAM.

El sistema burs?til ha sido criticado por la aparente disociaci?n que existe entre los rendimientos derivados del diferencial de precios de las acciones y el comportamiento real de la econom?a. En este sentido, algunos argumentan una escasa o nula relaci?n entre el comportamiento econ?mico y el movimiento burs?til de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV); m?s aun, existen acad?micos que han afirmado que el comportamiento de las acciones en los mercados financieros muestran movimientos aleatorios, por lo que el pron?stico de esos papeles se deber?a realizar empleando "caminatas aleatorias".

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Este art?culo muestra que el comportamiento accionario no s?lo es resultado de un conjunto de variables financieras, tambi?n las variables econ?micas reales definen y matizan el rumbo del mercado accionario a trav?s del ?ndice de Precios y Cotizaciones. En este sentido, el conocimiento de las relaciones econ?micas que guardan los distintos entes econ?micos ante diversos escenarios econ?micos marcan la pauta que determina comportamientos probables del rendimiento de los papeles accionarios. Sin embargo, no se pretende negar los movimientos especulativos de corto plazo, que se derivan por el ingreso de inversi?n de cartera en la BMV, la influencia del ?ndice accionario de Nueva York (ocasionado por las acciones que cotizan en la modalidad de ADR's) y la compra de acciones para cubrir posiciones cortas, entre otros varios factores, sino que aun en estos casos el comportamiento accionario converge hacia el comportamiento productivo de la econom?a.

No obstante que el estudio no pretende profundizar de manera exhaustiva sobre las variables que inciden en el mercado accionario, el empleo de aquellas que son relevantes proporciona resultados acordes a la problem?tica del mercado accionario nacional. En todo caso, la reflexi?n derivada de este trabajo promete mostrar que el movimiento burs?til de la BMV tambi?n es resultado del comportamiento de variables econ?micas reales.

Consideraciones generales

En t?rminos generales se espera que la canalizaci?n de recursos econ?micos en los distintos sectores de la econom?a traiga consigo una valorizaci?n del capital. El dinero por s? mismo no crea valor adicional, por lo que los poseedores del dinero que no lo emplean para fines de consumo buscan el incremento de su valor canaliz?ndolo en inversiones financieras o en inversiones de capital (bienes y servicios), de modo tal que no se mantengan recursos econ?micos inactivos, ya que de esta forma el dinero relativamente pierde valor.

Si bien el sector financiero1 coadyuva en el proceso de valorizaci?n del capital, a trav?s del incremento de los vol?menes de inversi?n y financiamiento, aqu?l se origina por la generaci?n de bienes y servicios en los procesos productivos. El ahorro y su transformaci?n en inversi?n productiva, entendida como el incremento en los activos fijos, son factores determinantes en los procesos de desarrollo econ?mico de los pa?ses y por ende del crecimiento de la riqueza nacional. La valorizaci?n del capital se crea a trav?s de un proceso

1 Se usa el t?rmino "sector financiero" para referirse a los sectores que captan recursos econ?micos del p?blico inversionista. El t?rmino no se emplea de manera restrictiva a casas de bolsa, bancos u otras instituciones financieras.

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que incluye las etapas de producci?n y de circulaci?n, que se complementan mutuamente. En la etapa de producci?n se generan los bienes y servicios que se pondr?n al alcance de los consumidores y en la venta se realizan las ganancias.

El elemento determinante en la valorizaci?n del capital se da en el proceso productivo, pues en ?ste se genera un valor agregado originado por las contribuciones de la mano de obra y del capital. Sin embargo, la realizaci?n efectiva de la ganancia depende de la circulaci?n del producto traducida en la consumaci?n de la venta.

T?cnicas y an?lisis del mercado

Las t?cnicas de inversi?n y an?lisis del mercado accionario m?s famosas se encuentran en obras como la publicada en 1934 por Benjam?n Graham y David L. Dod. En su libro titulado An?lisis de riesgo,2 se sostiene que las utilidades futuras de las empresas son el principal componente que determina el precio de sus acciones y, consecuentemente, las que gu?an el rendimiento futuro de los t?tulos, siendo posible identificar oportunidades en el mercado cuando el precio de las acciones de una empresa no refleja el verdadero valor que tienen. En este sentido, el rendimiento de las acciones est? vinculado directamente a las perspectivas de venta, utilidades y en general a los resultados de las empresas emisoras. Sin embargo, ?stas a su vez dependen directamente de las condiciones econ?micas prevalecientes, tales como: inflaci?n, tipo de cambio, tasa de inter?s, etc?tera. Por otra parte, las contribuciones de William F. Sharpe, con su teor?a CAPM (capital asset pricing model), publicada en 1964, han propiciado un mejor entendimiento del mercado accionario. Este modelo sostiene que el rendimiento esperado de un activo est? relacionado con el ofrecido por los instrumentos libres de riesgo, as? como por la utilidad esperada del mercado accionario, ajustada esta ?ltima por un par?metro de riesgo en relaci?n con el activo de referencia.

Relaciones del mercado accionario en la econom?a mexicana

1. La relaci?n IPyC-PIB

Una forma de medir el comportamiento del mercado accionario es por medio del ?ndice de Precios y Cotizaciones, IPyC (ver gr?fica 1).

2 Benjam?n Graham y David L. Dodd. Security Analysis. USA, Mc Graw Hill, 1988. Consultar tambi?n F.S. William. Investment, New Jersey, Prentice Hall, 1995.

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Se considera que el IPyC es un bar?metro de la actividad econ?mica, con la particularidad de que puede anticiparse a los movimientos de la econom?a y de los negocios. A veces ocurre que existe una aparente disociaci?n entre el ?ndice y la situaci?n de la actividad econ?mica debido a factores de ?ndole social o pol?tica; sin embargo, finalmente sobreviene el ajuste del ?ndice, el cual en ?ltima instancia refleja la situaci?n productiva de las empresas p?blicas.3 Esto se constata al comparar las tasas de crecimiento anuales del IPyC de la Bolsa Mexicana de Valores con las del PIB de M?xico de 1993 a 1996 (ver gr?fica 2).

El ?ndice en esencia s?lo refleja la situaci?n de las empresas, pero en realidad se entremezclan una serie de factores, como son la situaci?n econ?mica, pol?tica y social nacional y la de los pa?ses con los que se tiene una estrecha relaci?n comercial.

Para el caso mexicano, el c?lculo del IPyC se obtiene de una muestra de 39 emisoras, representativas de todos los sectores econ?micos. Las emisoras son seleccionadas de acuerdo con la mayor bursatilidad4 y su inclusi?n es revisada bimestralmente.

3 Se entiende por empresas p?blicas aquellas que cotizan en el mercado accionario, en el que los inversionistas pueden participar en una parte al?cuota del capital social (acci?n).

4 Indicador de la capacidad de comercializaci?n de una acci?n.

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