Capítulo 1 – La Estructura del Mercado Forex

[Pages:31]Cap?tulo 1 ? La Estructura del Mercado Forex

ABC Box ? Temas tratados en este cap?tulo: * Los antecedentes hist?ricos que produjeron el nacimiento del mercado Forex. * Los tipos de cambio flotantes no son el ?nico sistema monetario posible. * La estructura del mercado global y los principales centros financieros. * Otros instrumentos, adem?s del Forex contado. * Ventajas y desventajas del mercado Forex.

Imagen: Una oficina de cambio de divisas en Las Ramblas - Barcelona No es necesario ser un trader para participar en el mercado de divisas: cada vez que viaje y necesite cambiar su moneda a una divisa extranjera, Vd. ya est? participando en ?l. Lo mismo sucede cuando las empresas de diferentes pa?ses compran y venden bienes y servicios a trav?s de las fronteras nacionales que requieren pagos en monedas no nacionales. Ya sea importando o exportando, va a existir una transacci?n en la que una divisa se intercambia por otra.

Sin embargo, para operar activamente en este mercado, Vd. debe saber cu?les son sus or?genes. El funcionamiento actual del mercado y sus condiciones son relativamente nuevos dentro de la extensa historia del dinero y eso es lo que vamos a aprender en este primer cap?tulo.

A pesar de su curiosidad para pasar directamente a conocimientos m?s pr?cticos, Vd. debe saber que la comprensi?n de las circunstancias hist?ricas a partir de las cuales surgi? este mercado le permitir? formarse una visi?n m?s clara a la hora de planificar su futuro negocio operando en Forex.

Veamos algunos antecedentes hist?ricos sobre el mercado financiero m?s grande del mundo.

1. Los Or?genes

El sistema de Bretton Woods que se hab?a establecido funcion? bien en las d?cadas de 1950 y parte de 1960, pero funcionar dej? de funcionar de manera satisfactoria con el crecimiento descontrolado del d?ficit comercial y un alto nivel de inflaci?n causados por la Guerra de Vietnam. A partir de ese momento la confianza en el d?lar, la clave del sistema, se desmoronallevando a una gran especulaci?n contra el d?lar a partir de finales de la d?cada de 1960. Los pa?ses europeos, especialmente Francia y Gran Breta?a comenzaron a cambiar los d?lares sobrevaluados por marcos alemanes y por oro.

Esto produjo que las reservas de Fort Knox, donde est? depositado el oro de Estados Unidos, se contraigan severamente. Para frenar la fuerte contracci?n en la reservas de roro de E.E.U.U., el presidente Richard Nixon impidi? las conversiones del d?lar y devalu? el d?lar, lo que tambi?n favorec?a las exportaciones estadounidenses aliviando el desequilibrio en la balanza comercial.

En 1973, los bancos centrales europeos dejaron de evaluar sus monedas con respecto al d?lar poniendo fin al sistema de cambio fijo basado en el patr?n oro. Es a partir de este momento que las principales monedas del mundo empiezan a fluctuar libremente.

Ha habido otros momentos anteriores en la Historia de Occidente en los que las monedas pod?an ser intercambiadas por oro. Durante la mayor parte del siglo XIX y hasta el estallido de la 1? Guerra Mundial, el mundo se reg?a por el denominado "Patr?n Oro Cl?sico" en el que participaban los principales pa?ses. El uso del patr?n oro implica que el valor de una moneda local se fija a un tipo de cambio establecido en onzas de oro. Ello permiti? el movimiento sin restricciones del capital, as? como la estabilidad global en las divisas y el comercio.

Los pa?ses participantes est?n obligados a cumplir algunas reglas: por ejemplo, era particularmente importante que ning?n pa?s pudiera imponer restricciones a la importaci?n o exportaci?n de oro como mercanc?a o como m?todo de pago. Esto era una garant?a para el libre movimiento del capital sobre la base de condiciones de la oferta y la demanda.

Bajo este modelo, en el que la mayor?a de los bancos centrales respaldan su divisa con oro, se supon?a que las divisas entrar?an en una nueva fase de estabilidad, sin el peligro de una manipulaci?n arbitraria de su valor aumentara la inflaci?n.

Los Periodos de Entreguerras y la Posguerra

Durante el per?odo de entreguerras las potencias del mundo trataron de volver al patr?n oro con los tipos de cambio anteriores a 1914, que parec?an ofrecer prosperidad y estabilidad, pero el intento no tuvo ?xito y los tipos de cambio terminaron siendo flotantes en su mayor?a. El patr?n oro cl?sico se desplom? con violencia al t?rmino de la Primera Guerra Mundial. El comercio privado y las transacciones financieras fueron suspendidos, las exportaciones de oro fueron prohibidas, y cada pa?s empez? a imprimir dinero para financiar el esfuerzo b?lico. Las d?cadas de los a?os veinte y treinta se caracterizaron por recesiones y la Gran Depresi?n. Hubo un cambio de poder hegem?nico del Reino Unido a EEUU.

En los a?os posteriores a la Segunda Guerra Mundial, el sistema pas? a estar basado en unos tipos de cambio fijos centrados en EEUU en virtud de un nuevo patr?n oro internacional y la econom?a mundial experiment? un fuerte crecimiento, estabilidad de precios y el movimiento hacia un comercio m?s libre. A diferencia de los d?as del patr?n oro cl?sico, sin embargo, hubo importantes restricciones al movimiento del capital privado.

El patr?n oro tuvo sus ineficiencias debido a la forma en que se gestion?: la combinaci?n de una mayor oferta de papel moneda sin el oro necesario para respaldarlo condujo a una situaci?n de inflaci?n devastadora y dio lugar a la inestabilidad pol?tica.

El problema que existe con el oro es que su cantidad es demasiado restrictiva: la oferta mundial de oro result? ser insuficiente para que el sistema de Bretton Woods fuera viable ?en particular debido a que el uso del d?lar como moneda de reserva era esencial para crear la liquidez internacional necesaria para mantener el comercio mundial y el crecimiento. A medida que las econom?as se hac?an m?s fuertes y necesitaba m?s dinero para pagar los bienes importados, no hab?a suficientes reservas de oro para pagar por ellos. Como resultado de la disminuci?n de la masa monetaria, los tipos de inter?s cada vez eran mayores y la actividad econ?mica se ralentiz? provocando finalmente una recesi?n.

En una situaci?n as?, los bajos precios de los productos fabricados en EE.UU. eran por aquel entonces atractivos para otros pa?ses, por lo que empezaron a importarlos de forma masiva, contribuyendo as? al aumento de la masa monetaria en el pa?s exportador. Esto, a su vez, permite mantener tipos de inter?s bajos y, por tanto, que la econom?a crezca. Resultaba evidente que el mecanismo de vinculaci?n entre la inflaci?n/deflaci?n y los flujos de oro no era capaz de ajustar los desequilibrios macroecon?micos. Se cre?a que, bajo un patr?n oro, en un pa?s con d?ficit por cuenta corriente se producir?a una salida de oro. La p?rdida de oro significar?a una menor oferta monetaria, por lo que el pa?s experimentar?a deflaci?n en sus precios. Esto har?a que sus productos fueran m?s baratos en los mercados internacionales, provocando un aumento en sus importaciones y una ca?da de sus exportaciones, mejorando as? su cuenta corriente de nuevo.

Estos per?odos de picos y valles se alternaron hasta que la 1? Guerra Mundial interrumpi? los flujos comerciales y el intercambio de oro. Hasta la 2? Guerra Mundial, la especulaci?n monetaria era casi inexistente y ni siquiera las instituciones la apoyaban. La Gran Depresi?n y la supresi?n del patr?n oro en 1931 llev? a una pausa en la actividad de intercambio. Pero m?s tarde, despu?s del per?odo de transici?n de 1971-1973, el mercado sufri? una serie de cambios que dieron forma al actual sistema monetario mundial: las monedas m?s importantes comenzaron a flotar.

El R?gimen de Bretton Woods, la Etapa de la Transici?n

Despu?s de la 2? Guerra Mundial el mundo necesitaba una moneda estable por lo que se alcanz? un acuerdo monetario en julio de 1944: setecientos treinta delegados de cuarenta cuatro naciones aliadas se reunieron en Bretton Woods (New Hampshire, EEUU). El motivo de la reuni?n era la Conferencia Financiera y Monetaria de las Naciones Unidas. Por primera vez en la historia de las relaciones monetarias entre los principales pa?ses industrializados del mundo eran reguladas; era la primera vez que se pon?a en pr?ctica un sistema en el que se negociaban y acordaban las reglas para las relaciones comerciales y financieras. El papel del d?lar se formaliz? en el marco del acuerdo monetario de Bretton Woods y otras naciones fijar sus tipos de cambio oficiales frente al d?lar, mientras que EEUU se comprometi? a intercambiar d?lares por oro a un precio fijo bajo demanda de los bancos centrales.

Fig. 2: La Conferencia de Bretton Woods. Fuente

Se dice que el acuerdo de Bretton Woods se cerr? por muchos motivos pol?ticos. Algunos de ellos fueron: las dos guerras mundiales y los a?os de entreguerras, que fue seguido por la necesidad de reconstruir la econom?a internacional, la Gran Depresi?n, la creencia firme y compartida en el sistema capitalista; la situaci?n dominante de EEUU, la necesidad de un sistema econ?mico que actuar?a como aval.

Este sistema funcion? bien durante un breve per?odo. Sin embargo alrededor de 1958, la escasez de d?lares a nivel mundial se hab?a transformado en exceso.

Tipos Fijos, Semi-Fijos y Flotantes

Teniendo en cuenta el resultado de los tipos de cambio flotantes en la d?cada de los a?os treinta, los cuales tuvieron consecuencias negativas a nivel mundial, los participantes de la conferencia estaban ansiosos por adoptar normas b?sicas con las que regular el sistema monetario internacional, as? como para crear una pol?tica en la que el tipo de cambio de cada moneda tendr?a un valor fijo.

Y de hecho tales medidas fueron implementadas: se crearon nuevas instituciones internacionales para promover el comercio exterior y para mantener la estabilidad monetaria de la econom?a mundial.

El sistema de Bretton Woods fue efectivo para controlar conflictos durante muchos a?os. Podr?a haber alcanzado los objetivos comunes que se hab?an establecido pero, sin embargo, su vida fue corta, ya que se derrumb? en 1971.

Tambi?n se acord? que las monedas volver?an a funcionar sobre la base de tipos de cambio fijos, pero esta vez en relaci?n al d?lar estadounidense, cuyo valor a su vez estaba fijado en 35 d?lares por onza. De esta forma, el valor de una moneda estaba vinculado directamente al valor del d?lar estadounidense. En aquella ?poca, si necesit?bamos comprar libras esterlinas, el valor de la libra ven?a expresado en d?lares, cuyo valor a su vez se determinaba en base al oro. Si un pa?s necesitaba volver a ajustar el valor de su moneda, pod?a solicit?rselo al FMI para cambiar el valor predeterminado de su moneda.

Imagen: Hotel Mount Washington, en Bretton Woods, New Hampshire, donde en 1944, se celebr? la Conferencia Financiera y Monetaria de las Naciones Unidas, en la que se reunieron a representantes de 44 pa?ses. Fuente:

Los tipos fijos se mantuvieron hasta 1971, cuando el d?lar estadounidense ya no pod?a sostener su valor. A partir de entonces los principales gobiernos adoptaron un sistema de flotaci?n y todos los intentos de las principales econom?as de volver a tipo de cambio fijo fueron finalmente abandonados.

El acuerdo de Bretton Woods tambi?n ten?a por objeto lograr varios prop?sitos: evitar la evasi?n de capitales entre naciones, restringir la especulaci?n con divisas, e impedir que cada pa?s aplicara pol?ticas "ego?stas", como devaluaciones competitivas, proteccionismo y la formaci?n de bloques comerciales. En definitiva, para crear un nuevo orden econ?mico mundial. De hecho, este nuevo modelo trajo dos ventajas principales para EEUU: por un lado, los ingresos procedentes de la creaci?n de dinero (el llamado se?oreaje), y por otro lado la posibilidad de mantener un d?ficit comercial durante un largo periodo de tiempo.

John Maynard Keynes, presidente de la Comisi?n Bancaria en la conferencia de Bretton Woods, y uno de sus fundadores, concibi? una uni?n monetaria internacional de compensaci?n que en la pr?ctica ser?a equivalente a la creaci?n de un banco central mundial, utiliz?ndose una moneda mundial que Keynes denomin? "bancor".

El problema, como Keynes bien entendi?, es que un comercio internacional y un sistema de pagos basado en un sistema de tipos de cambio flexible con m?ltiples divisas ser?a intr?nsecamente inestable. La propuesta de Keynes para una uni?n de compensaci?n penalizar?a tanto a los pa?ses con d?ficit como a aquellos con super?vit. Cada pa?s tendr?a una cuenta oficial dentro de este mecanismo, y todos los excedentes y los d?ficits de la balanza de pagos ser?an registrados y liquidados a trav?s de estas cuentas. Existir?an

incentivos para ambos tipos de econom?as para ejecutar sistemas de comercio equilibrados, ya que cada pa?s tendr?a la responsabilidad de corregir sus desequilibrios. Esta propuesta ciertamente visionaria para crear una poderosa uni?n de compensaci?n para todos los pa?ses fue visto como algo negativo desde el punto de vista de EEUU.

Imagen: El Plan Marshall. Fuente:

El plan de Keynes no fue aprobado totalmente, pero, en reconocimiento de la validez pragm?tica de la soluci?n que hab?a propuesto, los tipos de cambio se fijaron en relaci?n al d?lar estadounidense mientras que a su vez ?ste era respaldado por reservas de oro. Todas las otras divisas no pod?an desviarse m?s del 10% a ambos lados del tipo fijo establecido. La propuesta de EEUU, que fue finalmente aprobada, significaba que cada pa?s contribu?a a un fondo com?n y los pa?ses miembros con desequilibrios de super?vit o d?ficit tendr?an que comprar divisas fuertes de este fondo. En ese momento, Reino Unido era un pa?s con d?ficit y EEUU un pa?s con super?vit, y s?lo los pa?ses con d?ficit deb?an asumir la responsabilidad de corregir el desequilibrio. En caso de que se diera un desequilibrio fundamental, el banco central responsable de la divisa ten?a que pedir autorizaci?n al Fondo Monetario Internacional (FMI) para que el valor de su divisa volviera a niveles aceptables. El FMI y el ente que ha evolucionado hasta ser hoy el Banco Mundial, el denominado Banco Internacional para la Reconstrucci?n y el Desarrollo, surgieron en ese momento para administrar el nuevo sistema. Llegados a este punto pasamos a resumir las principales caracter?sticas del sistema de Bretton Woods:

* Es un acuerdo de pagos mundial basado en el d?lar: oficialmente, el sistema de Bretton

Woods era un sistema basado en el oro que funcion? de forma sim?trica en todos los pa?ses. Pero, en realidad, se trataba de un sistema dominado por Estados Unidos, lo que significa que EEUU ofrec?an la estabilidad de los precios dom?sticos (o la inestabilidad), la cual pod?an (o deb?an) importar otros pa?ses. Dado que EEUU no se compromet?a a intervenir en los tipos de inter?s, lo cual hubiera sido deseable, todos los dem?s pa?ses ten?an la obligaci?n de intervenir las suyas en el mercado de divisas para fijar sus tipos de cambio frente al d?lar estadounidense.

* Era un sistema de tipo de cambio semi-fijo: ello significa que los tipos de cambio eran normalmente fijos, pero se permit?a que fueran ajustados ocasionalmente bajo determinadas condiciones. Los miembros estaban obligados a declarar el valor nominal para su moneda e intervenir en los mercados de divisas para limitar las fluctuaciones del tipo de cambio dentro de una `banda' m?xima de fluctuaci?n del +/-1%. Al mismo tiempo, los miembros tambi?n conservaban el derecho, siempre que fuera necesario y de conformidad con los procedimientos acordados, para modificar su cambio a fin de corregir un "desequilibrio fundamental" en la balanza de pagos. Este sistema fue pensado para combinar la estabilidad del tipo de cambio y flexibilidad, evitando al mismo tiempo una devaluaci?n mutuamente destructiva.

? Se estrecha la movilidad del capital: en contraste con el patr?n oro cl?sico de 1879-1914, cuando hab?a libre movimiento de capitales, los pa?ses miembros pod?an imponer regulaciones en la cuenta de capital y severos controles de cambio.

? El crecimiento macroecon?mico alcanz? niveles hist?ricos sin precedentes: esto se logr? a trav?s de la estabilidad de precios y la liberalizaci?n del comercio desde mediados de los a?os cincuenta hasta finales de la d?cada de los sesenta.

La Escasez de D?lares

M?s tarde, durante los a?os cincuenta, el sistema de Bretton Woods estaba bajo una enorme presi?n y necesitaba ayuda para funcionar correctamente cuando las principales econom?as comenzaron a evolucionar en diferentes direcciones. Mientras que el patr?n oro cl?sico se derrumb? debido a fuerzas externas (el estallido de la 1? Guerra Mundial), el r?gimen de Bretton Woods fracas? debido a la inconsistencia interna. La pol?tica monetaria de EEUU fue el ancla del sistema y la creciente inflaci?n en EEUU desestabiliz? el sistema hasta que empez? a desintegrarse.

La expansi?n del comercio internacional y los movimientos masivos de capital provocaron una escasez de d?lares.

Despu?s de la 2? Guerra Mundial, Europa y Jap?n necesitaron importar todo tipo de bienes manufacturados y maquinaria de EEUU para su propia reconstrucci?n, mientras que EEUU quer?a favorecer a pa?ses de Europa Occidental frente a la amenaza de los pa?ses de Europa del Este y la URSS. Pero no hab?a suficientes d?lares en circulaci?n, as? que en 1948 EEUU decidi? dar a Europa Occidental una ayuda econ?mica, bajo el nombre de Plan Marshall, oficialmente denominado Programa de Recuperaci?n Europea.

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