REPUBLICA DE PANAMA



[pic]

REPUBLICA DE PANAMA

COMISION NACIONAL DE VALORES

MEMORANDO

PARA: Señores Comisionados

CC: Directores.

DE: Neibys Quintero de Holguín

Jefe de la Unidad de Pensiones

ASUNTO: Informe de la participación en la Conferencia del Banco Mundial sobre Pensiones, celebrado en Washington D.C, USA - Abril de 2005.

FECHA: 24 de mayo de 2005.

I. ASPECTOS FORMALES

Del 11 al 15 de abril de 2005, la suscrita participó en la 3ra. Conferencia de Ahorros contractuales, organizado por el Banco Mundial, con el tema “Asuntos regulatorios y de supervisión en las Pensiones Privadas, el cual tuvo lugar en la ciudad de Washington D.C., U.S.A.

Los expositores fueron los siguientes:

Craig Thorburn - Senior Insurance Specialist, Operations and Policy Department, World Bank

Paul Thornton - Senior Partner, Watson Wyatt

- TBC Chairman, IAIS

John Ashcroft - Chairman, International Organization of Pensions Supervisors

Wayne Upton - Director of Research, IASB insurance group

Henrik - Chairman, Supervisors Committee of European

Bjerre-Nielsen Insurance/Occupational Pension

Gerard Caprio - Sector Director, Financial Sector Operations and Policy, World Bank

Richard Hinz - Pension Advisor, Pension Team, World Bank

Allan Brender - OSFI (Office of the superintendent of Financial Institutions Canada)

Michael Thom - Secretary, EU Insurance Committee

Greg Brunner - General Manager, Australian Prudential Regulatory Authority

Wil Dullemond - Pensioen- & Verzekeringskamer

Oliver Fratzsher - Senior Financial Economist, Operations and Policy Department, World Bank

Stuart Wason - Managing Director and Candian pratice leader of MNC Enterprise Risk Consulting Limited

Michael Orszag - Partner and Director of Research, Watson Wyatt

Hubert Mueller - Principal, Towers Perrin

Til Schuermann - Senior Economist, Federal Reserve Bank New York

Michel Dacorogna - Head of Financial Analysis and Risk Modeling, Converium

Michael Ming-Sze - Director, Sze Associates

Andre Swanepoel - Consultant

Richard Holloway - Watson Wyatt

Alberto Musalem - Deputy Director and Chief Economist, Financial Stability Center, Argentina

Andrew Turner - Managing Director, Russell Investment Group

Leo De Bever - Executive Vice President, Manulife Financial Global Investment Management

Carl Hess - Global Director of Asset Allocation, Watson Wyatt

Thomas Glaessner - Lead Economist, Operations and Policy Department, World Bank

Eduardo Walker - Professor, Pontifica Catolica Universidad de Chile

Robert J. Palacios - Senior Economist, Pensions, World Bank

Darren McShane - Executive Director, Mandatory Provident Fund Schemes Authority from Hong Kong

Luis Huerta - Director, Seguros Agros from Mexico

Chris Daykin - Government Actuary, Government Actuary Department, UK

Moshe Milevsky - Professor, York University

Kamran Foroughi - Towers Perrin Tillinghast

Rodney Lester - Lead Insurance Specialist, Operations and Policy Department, World Bank

Charles Gilbert - President, Nexus Generations

Christoph Hummel - Converium

Robert Reitano - Executive Vice President & Chief Investment Strategist, Manulife/John Hancock Financial Services

Roberto Rocha - Lead Economist, Operations and Policy Department, World Bank

Craig Thorburn - Senior Insurance Specialist, Operations and Policy Department, World Bank

Gregorio Impavido - Senior Financial Economist, Financial Sector Operations and Policy Department, World Bank

Ruben Lamdany - Director, Sector and Thematic Programs, World Bank

Andrew Turner - Managing Director, Russell Investment Group

Chris Daykin, - Government Actuary, Government Actuary Department, UK

Países participantes:

Brasil, Canadá, Chile, Hong Kong, Colombia, Dinamarca, Alemania, Ghana, Guatemala, Haití, Honduras, Hungría, India, Indonesia, Israel, Jamaica, Japón, Jordania, Kazajstán, Kenya, Korea, Macedonia, Malasia, Mali, Nigeria, Pakistán, Panamá, Perú, Rumania, Senegal, Serbia y Montenegro, Sierra Leone, Singapur, Eslovaquia, South África, Surinam, Tanzania, Thailand, Trinidad & Tobago, Turquía, Uganda, United States, Venezuela, Zambia.

Personas que asistieron: 128 personas

Los 5 grandes temas que se desarrollaron en la conferencia fueron los siguientes:

Día 1. Diferentes esquemas supervisores para compañías de seguros y pensiones privadas

Día 2. Administración del Riesgo

Día 3. Diseño e implementación de los procesos de inversiones

Día 4. Pasivos contingentes y asuntos de implementación

Día 5. Desarrollando el mercado de productos pensiónales

Entre los temas desarrollados, adjuntamos un resumen de los que consideramos de mayor interés:

Nota: A lo largo de todo el informe se encontrarán las siglas DB = Define Benefits o en español, beneficio definido, que son los planes de pensiones bajo una formula de reparto o solidaria. Y las siglas DC = Define Contributions que en español es contribución definida y aplica para los sistemas de pensiones que se manejan bajo el mecanismo de cuentas individuales.

A. Organismos de Regulación y supervision de Pensiones y Seguros – Diferentes esquemas de supervisión

El día 1 expusieron los reguladores de diferentes países sobre sus mejores prácticas para manejo del riesgo. Entre ellas the International Association of Insurance Supervisors, International organization of pensions Supervisors, German Federal Financial Supervisory Authority, Committee of European Insurance and Occupational Pension Supervisors, OECD Working Party on Private Pensions, lecciones del regulador de Canadá, del regulador de Australia y del regulador de Holanda. A continuación un resumen de la OIPS:

IOPS International Organization of Pensions Supervisor

➢ Esta es una organización recién fundada en julio de 2004 para ver los temas de regulación y supervisión de las pensiones privadas

➢ Se origina en la OECD y tiene como principal propósito promover la ayuda internacional, establecer principios de la regulación de pensiones, proveer un forum para el dialogo y el intercambio de información, asistir a países menos desarrollados en el tema de pensiones privadas.

➢ Los dos grandes proyectos que tienen son: 1. Guía para la buena práctica en la supervisión de Pensiones (OECD, Croatia, Italia, Jordania, Mauritius y Holanda). 2. Supervisión de pensiones basada en el riesgo, core elements (World Bank, Australia, Germany, Netherlands, Pakistan, UK).

➢ Esta organización nos parece muy apropiada para que la CNV se haga miembro en un futuro cercano. Esta organización tiene todo el apoyo de la OECD y la mayoría de los países miembros tienen un sistema de pensiones privadas como Panamá y no un sistema obligatorio de cuentas individuales como la mayoría de los países de America Latina.

B. Manejo de riesgo:

➢ Los sistemas de pensiones y las compañías de seguros son mecanismos mediante los cuales se agrupa riesgo. Su función es absorber y reducir riesgo. Se empezó a tomar conciencia de profundizar en el manejo de riesgo con el desarrollo de requerimientos de capital basados en riesgo. Sin embargo, el manejo de riesgo esta todavía en una fase incipiente en muchas compañías de seguros aunque crece su importancia. Los fondos de pensiones están aún más rezagados. El enfoque de los bancos no necesariamente se debe aplicar igual a las compañías de seguros.

➢ Gran parte del análisis de riesgo y medición depende de los modelos. Se debe desarrollar un lenguaje común y las mejores prácticas respecto a estos. Para implementarlo se necesita buena base de datos. El manejo de riesgo no sólo se refiere a un análisis cuantitativo, debe envolver también un buen gobierno corporativo.

➢ Hay diferentes niveles de agregación de riesgo con diferentes niveles de diversificación. La mayor diversificación del riesgo se alcanza combinando las operaciones de bancos con las de compañías de seguros diferentes de vida, dado que el riesgo de las últimas no esta correlacionado con el riesgo de crédito. En efecto este tipo de compañías de seguros son compradores de derivados de crédito. Un asunto importante en el manejo de riesgo es su agregación. Una herramienta incipiente en el manejo de riesgo agregado es la copula. Las entidades deben medir la exposición al riesgo agregado.

➢ Las compañías de seguros asignan capital de acuerdo al nivel de riesgo de cada línea de negocios. De esta manera determinan el requerimiento de capital económico (tema que se discute más adelante), el cual es por lo general inferior a los requerimientos de capital establecidos en la regulación. Así mismo las compañías de seguros deben satisfacer los requerimientos de capital establecidos por las firmas calificadoras.

➢ Se discutió el tema de la medición y manejo de riesgo de largo plazo para el caso de pensiones. Los efectos de largo plazo son difíciles de manejar. La tasa de mortalidad es un factor riesgo importante pero no tan importante como la tasa de reinversión. La evidencia pasada no soporta la idea de que se deberían incrementar las inversiones en acciones. El tema se discute más adelante.

A continuación un gráfico que muestra el ciclo de supervisión del riesgo del De Nederlandsche Bank

[pic]

1. ERM: Enterprise Risk Management

Disciplina mediante la cual una organización valora, controla, explota, financia y monitorea el riesgo, tomando en consideración todas las posibles fuentes, con el propósito de incrementar el valor de corto y largo plazo de la organización.

Los directivos y altos ejecutivos deben definir los objetivos de riesgo, el apetito por riesgo y su nivel de tolerancia y acordar funciones de manejo y responsabilidad.

Para valorar el riesgo se debe considerar su probabilidad y severidad, y la dependencia entre los diferentes tipos de riesgos. Se requiere fijar un nivel de confianza y un horizonte de tiempo. Selección medida de riesgo adecuada: VAR, T-Var (más recomendado del segundo).

ERM requiere definir un plan estratégico (en función apetito por riesgo, nivel de tolerancia, costo-beneficio de respuesta a riesgos potenciales, dependencia entre riesgos), monitorear (efecto neto de riesgos, retroalimentación), modelación (idealmente modelos internos que capturen todos los aspectos de riesgos, simulaciones. En la práctica las entidades buscan métodos simples).

Retos ERM: medir riesgo operacional, desarrollar técnicas que permitan agregación de riesgos y dependencias. Actualmente en etapas iniciales.

[pic]

Estas son las 9 reglas de administración de riesgos que ha establecido el De Nederlandsche Bank.

2. Capital económico: aplicación sector seguros.

El capital económico llegará a ser una herramienta estándar para determinar el nivel de riesgo adecuado. Se define como el capital suficiente para cubrir pérdidas potenciales, a un nivel de tolerancia dado.

Metodología para medir pérdidas probables: escenarios, Stress testing, modelos estocásticos, modelos media-varianza, covarianza, métodos Black-Sholes.

3. Manejo de riesgo en economías emergentes:

China introdujo sistema contributivo de pensiones en mayo de 2004. Tanto el empleado como el empleador delegan la administración de los recursos a un fidecomiso, quién así mismo delega el manejo de la información y decisiones de inversión.

4. Manejo riesgo en economías desarrolladas

Se concentro en el caso de firmas aseguradoras.

La industria de servicios financieros se debe regir por la nueva regulación estipulada en Basilea II (bancos) y solvencia (compañías de seguros), y las reglas de contabilidad de IFRS. Los retos actuales son medir el riesgo operacional y constituir reservas adecuadas.

Los bancos se concentran en la intermediación, el riesgo es sólo una parte pequeña de su operación. El riesgo de crédito lo pueden reducir ó remover vía titulación de su cartera.

Las compañías de seguros tienen una relación mayor de capital a activos. Se busca que el regulador estimule el desarrollo de modelos de riesgo internos. Se busca que las firmas valores los activos a precios de mercado y eventualmente las obligaciones. El propósito de la regulación es proteger al beneficiario y alcanzar mayor transparencia.

5. Medición y manejo de riesgo de largo plazo:

Riesgos en el largo plazo: tasa de retorno de acciones y bonos en ele futuro, tasa de mortalidad en el futuro, tasa salarial el futuro.

• La pensión = fondo/factor de anualidad.

El fondo esta sujeto a riesgo de reinversión, riesgo laboral. El factor de la anualidad esta sujeto al riesgo de inversión (mercado de bonos) más el de de mortalidad. El riesgo de mortalidad es uno de varios considerados en los riesgos de largo plazo, pero muchas veces no es el más importante.

6. Manejo de riesgo en Sur África:

Actualmente existen 17.000 fondos de pensiones. Los activos de los fondos auto administrados ascienden a US$ 170 billones. Las inversiones en el exterior tienen un tope de 10%. Esta prohibido especular con derivados.

La supervisión de las compañías de seguros se basa en el manejo de riesgo. 2/3 de las compañías tienen modelos internos. Existe interacción entre riesgos, pero pocos datos para soportarlo. Los fondos de pensiones están rezagados.

Fallas de los fondos de pensiones: conflicto de intereses, personal no calificado para manejo de riesgo, grandes fondos, independencia entre el manejador de riesgo y líneas de reporte.

7. Experiencia India:

El comité OASIS (1999) sugiere la creación de cuentas de retiro individuales. El nuevo sistema se activa en diciembre de 2004.

Características nuevo sistema: cuentas de pensión individuales, agencia central para registro de información y contabilidad, opción de múltiplos fondos y esquemas, garantía compartida por el beneficiario, al retiro el beneficiario compra una anualidad. Se exigen contribuciones del 10% a empelados y empleadores, todos los empleados, incluyendo los públicos, contratados después de enero de 2004 deben estar bajo el nuevo sistema.

C. El proceso de inversión: diseño e implementación

1. Diseño del proceso de inversión

La estrategia de inversión debe contemplar diversificación del portafolio, horizonte de tiempo (market timing) y contemplar un manejo activo del portafolio.

En el proceso de diversificación se debe identificar las fuentes de riesgo, tomar medidas para reducirlo o limitar su impacto, diversificar entre mercados, clase de activos, modelos, procesos, administradores y personas. El Market timing consiste en identificar factores de predicción, determinar el tamaño de las apuestas y la reacción correcta a cambios en los factores de predicción.

2. Manejo retorno y riesgo de los fondos de pensiones para la sostenibilidad en el largo plazo

En le período 1980-2000 los retornos sobre la inversión fueron los mejores en un siglo y se avanzó en herramientas para manejo de riesgo. Sin embargo en varios fondos de pensiones las obligaciones superaron sus activos, que pasó?: Se incrementaron los beneficios, se redujeron las contribuciones (caso profesores de Ontario).

El objetivo de un FP debe ser pagar las pensiones como fueron prometidas durante los próximos 60 años. Construcción de capital maximizando el retorno de largo plazo considerando el nivel de riesgo. Sin embargo los administradores de las inversiones se concentran en el corto plazo, muchas veces interesados en superar un benchmark anual.

Los fondos de pensiones han llegado a ser costosos (necesidad de mayores contribuciones). Los FP son ahora mas riesgosos bajo e esquema tradicional de compartir riesgo (mirar gráficas, no entendí).

El pago de las pensiones puede provenir de tres fuentes:

• Contribuciones: menos importantes entre mayor sea la tasa de retorno utilizada para valorar los beneficios, mayor sea la tasa de miembros retirados a miembros activos (está ultima no la entiendo)

• Ingresos por inversiones (más importantes y volátil entre mayor sea el supuesto de tasa de retorno, mas importantes mayor sea el período de retiro)

• Garantías: aumento probabilidad de utilización a menor tasa de fondeo, y bajo la existencia de un gap entre la tasa de inversión (risky assets, tasa libre de riesgo) y la tasa de valoración de los beneficios (tasa esperada de retorno, tasa libre de riesgo).

Los fondos de pensiones han crecido mas rápido que la base de ingresos del garante (obligaciones del OTPP se han cuadriplicado en tanto que la base de los ingresos de Ontario sólo se han duplicado). El riesgo ha crecido más que las obligaciones (concentración de portafolio en acciones)

Cambios necesarios para compartir riesgo:

• Condicionar el beneficio a los retornos (sustitución de la garantía)

• Constituir un fondo conservador, invertir agresivamente (incrementar las contribuciones ahora, en caso de retornos extra del fondo bajarlas)

• Tasa de fondeo más alta que 100%

Se esboza manejo de riesgo. Shiller’s P/E?? Revisarlo.

3. Risk Budgenting:

Proceso manejo de riesgo considerando riesgo de solvencia (que tan bien están protegidos los beneficios del riesgo de inversión), riesgo de regulación, costo de las contribuciones en el LP y su volatilidad en el corto plazo, implicaciones de riesgo para la entidad garante.

Objetivos: entender cuanto riesgo de inversión está siendo tomado versus obligaciones, determinar donde tomar riesgo, valorar cuanto retorno esta siendo generado considerando el riesgo de inversión, analizar la eficiencia del manejo actual, analizar el efecto de hacer cambios.

Principios Risk Budgenting:

Diversificación, tomar riesgo adicional sí existe remuneración superior, maximizar retorno por unidad de riesgo.

Medición de riesgo: Tracking error (variación del retorno frente a un objetivo), VAR (medición de la posibilidad de un resultado desfavorable).

Temas a revisar: setting the risk budget, alpha layer.

4. Asignación de activos en el largo plazo (caso Chile)

Principio de diversificación entre clase de activos, al interior de cada clase de activos, existe un trade-off entre riesgo y retorno esperado, a mayor tolerancia mayor aceptación de riesgo.

Revisando evidencia historia el premio por invertir en acciones es más bajo de lo que usualmente se cree y aplica principalmente a USA. En largo plazo es inversión riesgosa.

Para maximizar el bienestar de los futuros pensionados:

• El valor presente da las contribuciones futuras relativa a la riqueza acumulada: invertir en activos riesgosos y bonos indexados de LP.

• Aversión al resigo: demanda por cobertura, invertir bonos LP

• Mayor volatilidad de las tasas de interés al momento del retiro: demanda por cobertura

Para el caso de economías emergentes: la tasa de referencia libre de riesgo debe ser expresada en moneda local indexada. Horizonte: largo plazo, sistema de pensiones obligatorio con garantía estatal (caso de Chile y Colombia).

Se presenta un cuadro de la asignación óptima del portafolio. Metodología tracking error. Recomendación: asignación sesgada hacia activos de renta fija indexados de largo plazo denominados en moneda local.

Necesidades para desarrollar mercado de bonos de largo plazo indexados:

UF creíble, leyes que le den tratamiento como unidad de medida alternativa de la moneda, aumenta la oferta de bonos del gobierno indexados con diferentes plazos, estabilidad macroeconómica.

Presenta la evolución del portafolio de chile. Actualmente 56% Renta Fija mercado local (de los cuales 37% emisor Banco Central, 27% mercado externo, 15% acciones, 2% fondos locales).

5. Políticas de inversión en el Hong Kong

Antes del 2000 sistema de pensiones de HK era voluntario, garantizado por la empresa, operaba bajo DB o DC, existía un arreglo con la aseguradora y regulación respecto a la tasa de fondeo. A partir de diciembre de 2000 es un sistema mandatario, manejado por el sector privado, opera bajo DC (defended contributions), opera bajo un sistema de encargo fiduciario, el portafolio asciende a US$ 125 b a febrero de 2005.

Existen diferentes tipos de fondos. En agregado la composición del portafolio es 51% en acciones, 26% bonos y 23% en depósitos y efectivo.

La legislación establece pocos controles a la política de inversión. Algunas categorías de inversión amplias y restricciones de conducta. Se manejan varios esquemas de inversión establecidos por el fideicomiso. Esto hace que la asignación de activos no sea crítica.

El encargo fiduciario implementa la política de inversión y la delega a un administrador. Se presentan reportes periódicos. La responsabilidad de todo reposa en el encargo fiduciario.

Riesgo en el manejo de las inversiones: problemas de agente principal (bajo administración publica anterior similar el mal uso de los fondos). Es posible política de endeudamiento, en detrimento del rendimiento, pero no es común. Control a través de balances.

D. Obligaciones Contingentes

1. Determinación del precio de garantías de compañías de seguros y FP

Tipos de garantías en FP: bendición definidos en el retiro ó en caso de muerte, garantía de pensión mínima, garantía da la anualidad, garantías a la madurez, garantía de la tasa de interés, garantía para limitar las deducciones.

Principios básicos formación de precios: formula actuarial, supuestos (tasa mortalidad, tasas de retorno, gastos, búsqueda de rentabilidad y riesgo). Modelación flujos de caja y prueba de rentabilidades, consideraciones del mercado, costos asociados, agrupación por tipo de riesgo, consideraciones impositivas, estrategia del negocio.

Principios básicos constitución de la reserva: manejo financiero prudencial, cumplimiento requisitos de regulación (Provisión Técnica, requerimientos de capital). La PT debe cubrir todas las obligaciones contraídas (todo lo que tenga garantía, considerando supuestos razonables que aseguren una probabilidad de ocurrencia adecuada).

La constitución de reservas se realiza utilizando la formula actuarial tradicional, utilizando supuestos prudentes de tasas de mortalidad y tasas de interés. Estos métodos no funcionan para cierto tipo de garantías, su mejor estimación pueden no ser una buena guía para la formación de precios, la distribución de los resultados no son simétricos.

Manejo de garantías:

• Margen prudencial: supuestos conservadores para cubrir todos los eventos, intensivos en capital, pueden ser arbitrarios respecto al riesgo.

• Participación de las utilidades (el beneficiario comparte el riesgo…)

• Cargo futuros (cargos variables, multa salida…)

• Modelación escenarios: posibles resultados según escenario. Reservas suficientes para cubrir todos los escenarios. No existe una función de distribución para los escenarios.

• Reaseguro: reaseguro de las garantías, las reaseguradotas agregan riesgo y tiene los mismos problemas de asignación de precios y reservas.

• Correspondencia con los activos: práctica prudencial, pero la mayoría de las garantías son complejas y no existen activos que le correspondan directamente. Instrumentos OTC sintéticos pueden ayudar. Introducen riesgo de contraparte.

• Cobertura sintética; teóricamente es posible para algunas garantías, pero los instrumentos financieros usualmente no están disponibles.

• Procesos de simulación: es el camino más promisorio. No dependen de la disponibilidad de elementos, diferentes enfoques para asignación de precios y de reserva, resultados dependen del modelo y parámetros escogidos. No existen modelos aceptados universalmente. El quantile no es una medida coherente de riesgo, una mejor alternativa es T-var. La reserva se pude constituir por simulación para garantizar un nivel de confianza.

• Valoración de opciones: muchas garantías se pueden valorar teóricamente utilizando modelos para asignar precio de opciones.

Garantías de FP: las garantías de DC son similares a las de los seguros, los métodos son menos sofisticados, las garantías generalmente no están bien valoradas o no tienen las reservas suficientes, el gobierno garantiza una pensión mínima.

En modelo DB se valoran actuarialmente las contribuciones, se hace una valoración periódica de los activos y las obligaciones, se determina el déficit / superávit, se reconocen beneficios si existe superávit.

Los activos deben corresponder a las obligaciones, deben ser valorados a precios de mercado y eventualmente valorar así las obligaciones (a la tasa libre de riesgo ó a la tasa de los bonos corporativos).

Para la valoración de las garantías de los DB se requiere construir modelos complejos y hacer varios supuestos.

Las compañías de seguros podrían ofrecer garantías pero para ello es necesario que estén valorados al precio correcto y que se constituyan las reservas adecuadas. Los modelos estocásticos son esenciales pero existe riesgo de reserva sea inadecuado.

2. Valor, precio y costo de la garantía de un FP

Estructura garantías en FP: i) garantías valor contable (a la madurez o por muerte se garantiza un valor mínimo), garantías sobre tasas de interés (se garantiza un tasa de interés mínima una vez trasformado el valor en un flujo de caja), garantías sobre tablas de mortalidad (se garantiza mantener la tabla actuarial de mortalidad sobre la cual se calculan las anualidades).

Se presenta caso de la Florida donde a los futuros pensionados se les da la opción de pasarse de un régimen DB a RC, reconociéndosele a cada empleado en un bono el valor de los beneficios ya adquiridos. Se les da la opción de escoger entre varios fondos. Se les da adicionalmente la opción de retornar al sistema DB.

Para un empleado es óptimo pasarse al DC y regresar al DB una vez la TIR DC sea menor a la del DB. Esta situación es modelada. La opción es valiosa. Si embargo nadie la ha ejercido.

3. Asset Liability Management (ALM)

Caso compañías de seguros.

Bajo el supuesto que el monto de los activos sea superior al de los pasivos, el objetivo del ALM es proteger el superávit contra cambios de la tasa de interés.

Esta es una herramienta importante desde el punto de vista de solvencia. Estrategias que han surgido:

• Gap Maturity Buckets: correspondencia por tramos entre activos y pasivos

• Portafolio dedicado: correspondencia exacta entre activos y pasivos

• Segmentación: respaldar obligaciones específicas con activos específicos. Solución sub optima para ALM. No se considera sobre posición de exposición de riesgos.

• Inmunización: correspondencia de la duración de los flujos de caja de los activos y de las obligaciones.

ALM: es un ejercicio de valor agregado de riesgo que va más allá de la reducción del riesgo. Permite alcanzar objetivos financieros.

Es el proceso de formular, implementar, monitorear y revisar estrategias relacionadas con los activos y los pasivos para alcanzar objetivos financieros dado un nivel de tolerancia al riesgo. Asegura un manejo apropiado del riesgo, crea confianza en la compañía, maximiza el retorno ajustado por riesgo, promueve la distribución efectiva del capital, reduce la volatilidad de las ganancias, incrementa la rentabilidad, establece límites al riesgo de acuerdo a su apetito, reduce los requerimientos de capital y de reserva, permite comprender el perfil de resigo y hacer apuestas explicitas.

ALM:

• Análisis de flujos de caja

• Análisis de duración y convexidad. Sensibilidad de las obligaciones a cambios en la tasa de interés.

Duraciones parciales: exposición a cambios en las tasas de interés, para un determinado rango en la estructura de la curva.

No es suficiente la correspondencia de la duración entre los activos y lo pasivos. Sólo protege contra cambios paralelos. Se promueve “duration partial sensitivity analysis”: Se analizan cambios a los largo de la estructura de plazos.

Escenario Testing: análisis para cambios en la tasa de interés.

• VAR: máximas pérdidas estimadas para un horizonte de tiempo y dado un intervalo de confianza.

• Análisis de las griegas en el caso de opciones

• Modelos estocásticos para el manejo del perfil de riesgo.

ALM: riesgos financieros, manejo de producto, manejo de inversión.

ERM: riesgos financieros, operacional y de regulación.

Retos ALM: ambiente de bajas tasas de interés hace que portafolios tengan riesgo de reinversión, no existen bonos de LP (>= 30 y), exposición a riesgo de crédito, volatilidad mercado accionario, desarrollo de herramientas sofisticadas y analíticas para medir exposición (escenario testing, simulation). Riesgo consolidado por compañía.

E. Desarrollo mercado para productos de retiro

• Es necesario entender el mercado de anualidades.

Reformas en los sistemas de pensiones con un mayor soporte en el sector privado e implementación DC. Sistema de pagos sólo en fase emergente.

• La preguntas esenciales aún no han sido resueltas: puede el sector asegurador en países emergentes crear productos de retiro (anualidades): manejo de riesgo, instrumentos?

• Debilidades sistema regulatorio y arreglos institucionales: mercado competitivo, compartir riesgo, monopolio…

Mercado competitivo: Chile, suiza, EC, Australia UK

Compartir riesgo: Dinamarca, TIAA-CREF

Proveedor único: Suecia

Caso chileno:

• Activos FP (25% PIB en 1990 a 60% PIB en 2004), Compañías de seguros (8% PIB 1993 a 14% PIB 2004)

• Edad retiro: 65 hombres, 60 mujeres.

• 1995 tipo pensionados: retiro normal 29%, retiro temprano 37%, incapacidad: 34%

• 2004 tipo pensionado: retiro normal 27%, retiro temprano 42%, incapacidad: 32%

Menú productos planes de pensión:

- Suma fija

- Retiro periódicos (formula regulada basados en esperanza de vida, proveedor AFPs)

- Anualidades (precio libre pero fijo, indexado, proveedor por compañias de seguros)

- Retiros temporales con anualidades (proveedor AFPs y compañias de seguros).

La mayor demanda se concentra en anualidades (61%), le sigue retiros periódicos (38%).

Descripción del mercado chileno:

Sector pensiones muy concentrado. Altas tasas de retorno, los costos han declinado pero siguen siendo altos, el rendimiento ha sido mejor para los beneficiarios bajo el esquema de retiros periódicos.

Sector seguros muy competitivo.

-----------------------

Analysis of

Control

Analysis of

risks

Structure of

organization

Apply supervisory

instruments

(intervene)

Supervisory priority

Planning

Profile organization

Reporting

and

Analysing

................
................

In order to avoid copyright disputes, this page is only a partial summary.

Google Online Preview   Download