Estrutura de capital e rendibilidade das 100 maiores ...

UNIVERSIDADE DOS A?ORES DEPARTAMENTO DE ECONOMIA E GEST?O

DISSERTA??O DE MESTRADO EM CI?NCIAS ECON?MICAS E EMPRESARIAIS

ESTRUTURA DE CAPITAL E RENDIBILIDADE DAS 100 MAIORES EMPRESAS DOS A?ORES

?ngela de F?tima Reis Aguiar

Orientador: Professor Doutor Jo?o Carlos Aguiar Teixeira Co-orientador: Professor Doutor Fernando Rosa Rodrigues Lopes

Ponta Delgada, setembro de 2014

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RESUMO

Palavras-chave: estrutura de capital, rentabilidade e empresas dos A?ores

Esta disserta??o avalia os determinantes da estrutura de capital das empresas constantes da publica??o 100 maiores empresas dos A?ores do Jornal A?oriano Oriental, utilizando dados de painel de uma amostra de 279 empresas, abrangendo 8 setores, entre os anos de 1984 e 2012. Analisamos que fatores espec?ficos e de mercado determinam o r?cio de endividamento dessas empresas, comparando as previs?es da teoria do tradeoff e da pecking order da estrutura de capital. Investigamos, igualmente, se existem diferen?as significativas nos n?veis de endividamento em fun??o da ilha onde se localiza a sede da empresa, do per?odo de vig?ncia dos quadros comunit?rios de apoio da Uni?o Europeia e do setor de atividade da empresa. Paralelamente, procedemos a uma an?lise das empresas emergentes e das empresas que perderam relev?ncia no ranking das 100 maiores empresas dos A?ores. Da estima??o de um modelo t?pico de endividamento das finan?as empresariais resultou que existe uma rela??o estat?stica significativa entre a rentabilidade, a dimens?o, as oportunidades de crescimento e a rota??o do ativo e o r?cio de endividamento, bem como da taxa de crescimento do PIB e da taxa de infla??o e o r?cio de endividamento. Os resultados sugerem que o endividamento depende da ilha e do setor de atividade onde se localiza a empresa, assim como do per?odo de vig?ncia dos quadros comunit?rios de apoio. Por fim, constatamos existir uma oscila??o significativa na composi??o do ranking das 100 maiores empresas dos A?ores ao longo das ?ltimas tr?s d?cadas.

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ABSTRACT

Keywords: capital structure, profitability and Azorean firms

This dissertation investigates the determinants of capital structure of the firms included in the magazine 100 biggest firms of the Azores of the newspaper A?oriano Oriental, using panel data from a sample of 279 firms, across 8 industries, between 1984 and 2012. We examine which firm-specific and market factors affect the debt ratio of these firms, comparing the predictions of the tradeoff and the pecking order theories of capital structure. Furthermore, we analyze whether there are differences in firms' debt levels across islands, the periods when the Azores received funds from the European Union and the industry to where the firms belongs. In parallel, we explore which firms have emerged and which firms have lost importance in the ranking of the 100 biggest firms of the Azores. The estimation results of the capital structure model reveal that the debt ratio depends on firm's profitability, size, growth opportunities and rotation ratio, as well as on the GDP growth and inflation rates. The results suggest that the debt level is affected by the firm's location, the period when the Azores received funds from the European Union and the industry to where the firm belongs. Finally, we find that the composition of the ranking of the 100 biggest firms in the Azores has changed significantly during the last three decades.

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AGRADECIMENTOS

Um especial agradecimento ao meu Orientador, Professor Doutor Jo?o Carlos Aguiar Teixeira, pelo apoio, dedica??o, disponibilidade, ajuda e interesse que sempre demostrou desde o in?cio e ao longo da elabora??o deste trabalho.

Ao meu Co-Orientador, Professor Doutor Fernando Rosa Rodrigues Lopes pelas dicas, ajuda e interesse demonstrado pelo tema, bem como, na elabora??o deste trabalho.

Ao A?oriano Oriental, na pessoa do Sr. Daniel Correia, pela aten??o e disponibilidade na partilha dos dados utilizados na nossa amostra.

A todos os meus colegas e amigos de licenciatura e mestrado, por terem contribu?do para o meu crescimento e pelo incentivo. A todos o meu muito obrigado.

Ao Grupo Finan?or por ter sempre apoiado esse passo importante da minha educa??o, e a todos os meus colegas da Finan?or Agro ? Alimentar, por terem sempre compreendido, incentivado e disponibilizado para qualquer ajuda necess?ria, com especial agradecimento ao Sr. Ant?nio Moniz por se ter sempre prontificado para ajudar no levantamento e entrega dos documentos no A?oriano Oriental com os dados para este trabalho.

Aos meus Pais, Marta e Eduardo Aguiar, por terem contribu?do muito para que eu seja a pessoa que sou hoje, sem eles n?o teria chegado t?o longe, e ? minha irm?, Ana Rita, por me ter sempre apoiado nessa pequena aventura.

Ao M?rio, pela paci?ncia, compreens?o e acompanhamento durante a elabora??o deste trabalho.

A todos os que n?o enunciei aqui, mas que n?o ficaram esquecidos os meus sinceros agradecimentos.

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?NDICE

RESUMO .....................................................................................................................ii ABSTRACT ................................................................................................................iii AGRADECIMENTOS................................................................................................. iv ?NDICE ........................................................................................................................ v LISTA DE TABELAS ................................................................................................. vi LISTA DE FIGURAS ................................................................................................. vii CAP?TULO I ? INTRODU??O................................................................................... 1 CAP?TULO II ? O MODELO DE ENDIVIDAMENTO ............................................... 5 CAP?TULO III ? DADOS E ESTAT?STICAS DESCRITIVAS.................................. 11

3.1. Contextualiza??o do universo de empresas dos A?ores ..................................... 13 3.2. Estat?sticas descritivas da amostra completa ..................................................... 17 3.3. Rentabilidade e endividamento e o efeito dos quadros comunit?rios de apoio ... 25 3.4. Rentabilidade e endividamento e o efeito da ilha de S?o Miguel....................... 27 3.5. Rentabilidade e endividamento e o efeito setorial ............................................. 27 3.6. An?lise evolutiva da amostra: empresas emergentes e empresas que perderam relev?ncia................................................................................................................ 29 CAP?TULO IV ? RESULTADOS DA ESTIMA??O DO MODELO DE ENDIVIDAMENTO................................................................................................... 34 4.1. Determinantes do endividamento das empresas dos A?ores .............................. 34 4.2. Determinantes do endividamento e o efeito de ilha, do quadro comunit?rio de apoio e do setor ...................................................................................................... 37 CAP?TULO V ? CONCLUS?ES ............................................................................... 41 REFER?NCIAS BIBLIOGR?FICAS......................................................................... 44

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