Divisas. Cobertura del Riesgo de Cambio

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1

? Asturias Corporaci¨®n Universitaria

?ndice

1

Introducci¨®n .......................................................................................................................... 3

2

Swaps de Divisas.................................................................................................................. 3

3

El Seguro de Cambio ..........................................................................................................4

4

Non Delivery Forward: .........................................................................................................8

ASTURIAS CORPORACI?N UNIVERSITARIA?

Nota T¨¦cnica preparada por Asturias Corporaci¨®n Universitaria. Su difusi¨®n, reproducci¨®n o uso

total o parcial para cualquier otro prop¨®sito queda prohibida. Todos los derechos reservados.

1

Introducci¨®n

A continuaci¨®n estudiaremos como cubrir el riesgo de cambio a trav¨¦s de los

swaps de divisas y el seguro de cambio.

2

Swaps de Divisas

operaciones con una misma divisa,

El SWAP consiste en la realizaci¨®n simult¨¢nea de dos operaciones con una

misma divisa, una de compra al contado y otra de venta a plazo. Una de sus

utilidades fundamentales es su empleo como cobertura. Lo vemos con unos

ejemplos:

una de compra al contado y otra de

Ejemplo 1:

Swaps de Divisas consisten en la

realizaci¨®n

simult¨¢nea

de

dos

venta a plazo. Una de sus utilidades

fundamentales es su empleo como

cobertura.

Un inversor mexicano tiene Bonos americanos por valor de 10 millones de d¨®lares

y vencimiento dentro de 6 meses. El inversor tiene riesgo divisa, porque dentro de

6 meses el d¨®lar puede haber bajado y el inversor obtendr¨¢ por sus bonos menos

pesos mexicanos de los previstos. Tambi¨¦n es cierto que ese riesgo puede jugar a

su favor si el d¨®lar se reval¨²a, en cuyo caso, el inversor, recibir¨¢ m¨¢s pesos de los

previstos. Para ver c¨®mo puede cubrir ese riesgo, planteamos las condiciones de

mercado:

? Tipo de cambio spot S$/p = 10 pesos/d¨®lar

? Tipo de cambio forward a 6 meses S$/p : 10,39 pesos/d¨®lar

? i$ =4%

? ip = 12%

La cobertura se realiza manteniendo los bonos y vendiendo al mismo tiempo

d¨®lares a plazo de 6 meses, justo cuando recibir¨¢ los d¨®lares procedentes del

bono. El inversor vende 10 millones de d¨®lares forward a 6 meses a un cambio de

10,39 pesos por d¨®lar.

Dentro de 6 meses entregar¨¢ los 10 millones de d¨®lares (que habr¨¢ cobrado del

bono) y recibir¨¢ 103,9 millones de pesos. Esto ser¨¢ as¨ª sea cual sea la cotizaci¨®n

del d¨®lar dentro de 6 meses.

Esta cobertura se puede realizar tambi¨¦n en el mercado spot, aunque no es lo

habitual. El resultado es exactamente el mismo que en el mercado forward, pero la

operativa es un poco m¨¢s complicada. Tenemos que seguir los siguientes pasos:

1

Pedir prestados d¨®lares ahora. Necesitamos el valor actual de los 10

millones de d¨®lares que vamos a recibir dentro de 6 meses. Para ello,

descontamos los 10 millones al tipo de cambio a 6 meses del d¨®lar (4%/2 =

2%). El importe equivalente son 9,8 millones de d¨®lares.

2 Cambiamos los 9,8 millones de d¨®lares a pesos, al tipo de cambio spot (10

pesos/d¨®lar). Obtenemos 98 millones de pesos.

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3 Invertimos los pesos al tipo de inter¨¦s del peso (al 12% anual durante 6

meses). Dentro de 6 meses obtendremos 103,9 millones de pesos (que es la

misma cantidad que obten¨ªamos vendiendo d¨®lares forward en el ejemplo

anterior).

4 Dentro de 6 meses, tendremos que pagar el cr¨¦dito en d¨®lares y sus

intereses, por valor de 10 millones de d¨®lares (al igual que ten¨ªamos que

hacer en el caso de la venta de d¨®lares forward).

Ejemplo 2

Un banco acuerda con una empresa comprarle 1.000.000 $ a cambio de euros

con fecha de entrega dentro de 6 meses a un tipo de cambio determinado. ?A

qu¨¦ riesgos se enfrenta el banco?:

1

Fluctuaci¨®n del tipo de cambio (¨¦ste es el riesgo principal).

2. Fluctuaci¨®n en los puntos SWAP (que es el riesgo de variaci¨®n de los tipos

de inter¨¦s en ambas divisas).

?C¨®mo se realizar¨¢ la cobertura? Trataremos de separar ambos tipos de riesgo:

1

Riesgo de tipo de cambio: se cubre mediante una operaci¨®n contraria en

el mercado spot, por lo que vender¨¢ 1.000.000 US$.

2. Riesgo de tipos de inter¨¦s: Lo cubrir¨¢ mediante un swap:

? Compra de $ spot.

? Venta de $ a 6 meses.

Con fecha-valor dos d¨ªas, las operaciones de contado (spot) se cancelan, dejando

al banco con las posiciones forward compensadas.

Si cubrimos siempre el riesgo divisa, perderemos el diferencial de rentabilidad

que proporciona la divisa de otro pa¨ªs. De hecho, muchos inversores dejan el

riesgo de divisa sin cubrir, pues asumen que las depreciaciones y apreciaciones

de las divisas se compensar¨¢n en el largo plazo. Esto puede ser cierto con un

horizonte de inversi¨®n de varios a?os, ya que una divisa puede estar Infra o

sobrevalorada durante largos per¨ªodos de tiempo.

3

El Seguro de Cambio es un

contrato

consistente

en

la

operaci¨®n de compra o venta a

El Seguro de Cambio

En las transacciones comerciales internacionales aparecen riesgos derivados del

tipo de cambio entre las diferentes monedas de los pa¨ªses. La oportunidad de

cubrir o no el riesgo asociado a la variabilidad de las divisas tiene que pensarse

detenidamente, valorando las siguientes variables:

plazo de divisas, realizada por

? Moneda en la que est¨¢n cifrados los cobros y los pagos.

intermediario

? Plazo de la operaci¨®n.

financiero

por

cuenta de sus clientes, que tiene

por objeto la cobertura del riesgo

de cambio.

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? Expectativas y comportamiento hist¨®rico del mercado de divisas.

? Coste de la cobertura del riesgo de cambio.

? Tipos de inter¨¦s de las divisas que se negocian.

La rentabilidad que obtendremos al invertir en una divisa extranjera depender¨¢ no

s¨®lo del rendimiento en la divisa extranjera, sino tambi¨¦n en la evoluci¨®n de su

tipo de cambio con relaci¨®n a nuestra divisa.

El seguro de cambio es un contrato financiero consistente en la operaci¨®n de

compra o venta a plazo en el mercado de divisas, realizada por un

intermediario financiero por cuenta de sus clientes, que tiene por objeto la

cobertura del riesgo de cambio (movimientos desfavorables en el cambio de la

divisa) en una determinada operaci¨®n, asegur¨¢ndose un tipo de cambio fijo y

concreto cuando disponga de las divisas en el futuro.

Desde el punto de vista del que lo contrata: las diferencias del tipo de cambio en

las operaciones en moneda extranjera pueden, si el cambio evoluciona

desfavorablemente, encarecer el coste del producto adquirido.

El riesgo se elimina fijando, desde el momento en que se contrata la operaci¨®n, el

cambio comprador/vendedor de la moneda extranjera aplicable en la fecha de

entrega de la divisa.

El seguro de cambio se puede contratar para cualquier operaci¨®n financiera

o no financiera que implique cobros o pagos en una divisa distinta de la

dom¨¦stica en el futuro, tanto si es comercial, financiera o de servicios

(integrantes de la balanza de pagos) como si es meramente especulativa, sin que

exista de base una operaci¨®n comercial.

Al vencimiento, la entidad financiera liquidar¨¢ la operaci¨®n al tipo de

cambio acordado, con independencia del tipo de cambio de contado que

exista en ese momento en el mercado de divisas.

Caracter¨ªsticas del contrato:

¡ñ

Vincula a contrapartidas.

¡ñ

Existe una cotizaci¨®n para la

compra y una para la venta.

¡ñ

No es transferible.

¡ñ

Condiciones

? Existe una cotizaci¨®n para la compra de la divisa (Import) y una cotizaci¨®n

para la venta de la divisa (Export).

b¨¢sicas

no

estandarizadas.

¡ñ

¡ñ

A cualquier plazo.

Fecha

de

liquidaci¨®n

dos

d¨ªas

anteriores a la fecha de vencimiento.

¡ñ

diferencias.

La

liquidaci¨®n

? Vincula a las contrapartidas que lo realizan: El comprador (vendedor)

est¨¢ obligado a comprar (vender) al precio pactado en la fecha se?alada.

mediante

? No es transferible, por lo que no hay un mercado secundario de seguros

de cambio.

? Sus condiciones b¨¢sicas no est¨¢n estandarizadas. Es un acuerdo ¡°a la

medida¡± donde las partes establecen un vencimiento, un importe y un

cambio prefijado, sin exigir desembolso inicial alguno.

? Puede contratarse a cualquier plazo, aunque lo m¨¢s frecuente es hacerlo

entre 3 d¨ªas y 12 meses.

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