Fundamentos - Feller Rate

ITA? CORPBANCA

INFORME DE CLASIFICACI?N Abril 2020

Mar. 2019

Solvencia

AA

Perspectivas

Positivas

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Mar. 2020 AA

Estables

Resumen financiero

En miles de millones de pesos cada per?odo

Dic. 18 Dic. 19 Feb. 20

Activos totales (1)

29.183 33.554 35.809

Colocaciones totales netas

20.880 22.419 22.579

Pasivos exigibles

23.754 27.914 30.102

Patrimonio

3.548

3.440

3.447

Ingreso operacional total

1.169

1.169

250

Provisiones netas

242

323

56

Gastos de apoyo Resultado antes de impuesto

673

674

117

255

179

79

Utilidad final

177

132

28

Fuente: Informaci?n financiera elaborada por Feller Rate en base

a reportes CMF, a menos que se indique otra cosa. (1) Activos

totales se presentan netos de operaciones con liquidaci?n en

curso.

Indicadores relevantes

Dic. 18 Dic. 19 Feb. 20 (2)

Resultado operacional bruto / Activos (1)

4,1% 3,8% 4,6%

Gasto en provisiones / Activos (1) 0,9% 1,0% 1,0%

Gasto de apoyo / Activos (1)

2,4% 2,2% 2,2%

Resultado antes de impuesto / Activos (1)

0,9% 0,6% 1,5%

Resultado final / Activos (1)

0,6% 0,4% 0,5%

Mora > 90 d?as / Colocaciones brutas

2,1% 2,8% 3,0%

Cobertura previsiones cartera

con mora > 90 d?as

1,5 vc 1,2 vc 1,2 vc

(1) Indicadores sobre activos totales promedio; (2) Indicadores a

febrero de 2020 anualizados cuando corresponde.

Respaldo patrimonial

Dic. 17 Dic. 18

Capital b?sico / APRC (1)

14,4% 14,2%

Patrimonio Efectivo / APRC

14,7% 14,6%

(1) APRC: Activos ponderados por riesgo de cr?dito.

Perfil Crediticio Individual

Dic. 19

13,4% 13,1%

Principales Factores Evaluados

Fundamentos

La clasificaci?n asignada a Ita? Corpbanca se fundamenta en un perfil de negocios muy fuerte; un perfil de riesgos fuerte; un respaldo patrimonial y un fondeo y liquidez adecuados; y una capacidad de generaci?n moderada.

El cambio de perspectivas desde "Positivas" a "Estables" considera que la crisis sanitaria impondr? un mayor desaf?o en el avance de los niveles de rentabilidad, previ?ndose para el sistema financiero una contracci?n en el crecimiento y un aumento del gasto por riesgo del cual Ita? no estar? ajeno, cuyo impacto estar? relacionado con el tiempo que dure la situaci?n de emergencia y la capacidad de recuperaci?n de la actividad econ?mica. En tanto, el actual apetito por riesgo de la entidad y su conservadora gesti?n de los riesgos de mercado y liquidez, son fortalezas para afrontar el escenario actual.

Ita? Corpbanca (Ita?) es un banco de tama?o grande en la industria local, con una fuerte posici?n competitiva, una completa gama de productos, acceso a mercados internacionales para los clientes y una actividad relevante en Colombia, que representa en torno al 21% del portafolio de colocaciones consolidado. La participaci?n de mercado en colocaciones brutas en Chile era de 10,1% al cierre de 2019 (excluidas las filiales bancarias en el exterior), mostrando una estabilidad en 2019 acorde con una mayor actividad comercial luego de los ajustes efectuados al portafolio de cr?ditos, en un contexto de cambios en el entorno competitivo del sistema bancario. En Colombia, la entidad ten?a una posici?n de mercado de banco mediano reflejada en una cuota de 4,3%.

vivienda, exhibiendo una mayor proporci?n que la industria en el segmento de empresas. En este contexto, el banco est? desarrollando una estrategia con foco en balancear la composici?n de negocios entre mayorista y minorista para incrementar sus retornos, sobre la base de una probada segmentaci?n de clientes y modelos digitales, apoyado en la experiencia de su controlador Ita? Unibanco.

La capacidad de generaci?n del banco, que en 2018 mostr? una tendencia favorable apoyada en una mayor actividad comercial y un menor costo de fondo, disminu?a al cierre de 2019 explicada principalmente por un aumento del gasto por provisiones y castigos y el descenso de las comisiones netas. Comparativamente, un indicador de margen operacional menor al promedio de bancos dado un mayor componente de cr?ditos mayoristas en el balance, sumado a eventos de cr?ditos corporativos, determinaron niveles de rentabilidad por debajo del sistema. En 2019, la utilidad de los tenedores patrimoniales fue de $127.065 millones, comparado con una utilidad de $172.047 millones en 2018. Esto conllev? a una rentabilidad atribuible a los propietarios del banco sobre activos totales de 0,4% y sobre patrimonio controlador de 3,8% (versus 0,6% y 5,2%, respectivamente, del a?o previo).

Los indicadores de solvencia de Ita? se mantienen en rangos adecuados para su operaci?n, a pesar de los efectos del incremento de la actividad y de la compra del 20,8% del capital accionario de Ita? CorpBanca Colombia. El ?ndice de capital b?sico sobre activos ponderados por riesgo de cr?dito fue de 13,4% al cierre de 2019 (10,3% para el sistema).

D?bil Moderad o Adecuado Fuerte Muy Fuerte

Perfil de negocios Capacidad de generaci?n Respaldo patrimonial Perfil de riesgos Fondeo y liquidez

Otros factores considerados en la clasificaci?n La calificaci?n no considera otro factor adicional al Perfil Crediticio Adicional.

Analista: Alejandra Islas alejandra.islas@feller-

La cartera de cr?ditos consolidada de Ita? est? compuesta en un 66,9% de colocaciones mayoristas, 12,1% de consumo y 21,0% de

FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACI?N

Fortalezas

Fuerte presencia de negocios, con una extensa base de clientes. Operaci?n en Colombia aporta mayor diversificaci?n.

Completa estructura de gobierno corporativo y marco de gesti?n de riesgos.

Buenos niveles de cobertura para la cartera con problemas.

Filial del mayor banco latinoamericano, Ita? Unibanco.

Riesgos

Moderada capacidad de generaci?n. Alta competitividad en su segmento. Consolidaci?n de la filial en Colombia. Contracci?n de la actividad econ?mica por crisis

sanitaria.

Prohibida la reproducci?n total o parcial sin la autorizaci?n escrita de Feller Rate.

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Solvencia Perspectivas

AA Estables

Propiedad

La propiedad de Ita? Corpbanca est? en manos de Ita? Unibanco y de la familia Saieh, con participaciones de 38,14% y 28,57%, respectivamente. Los accionistas minoritarios tienen el porcentaje restante de la propiedad.

Ita? Unibanco tiene una posici?n de liderazgo como el mayor banco privado de Brasil y Latinoam?rica, caracterizado por un buen historial de rentabilidad y eficiencia, adem?s de un fondeo estable. A diciembre de 2019, ten?a activos por R$ 1.637 billones, equivalentes a cerca de 1,1 veces el sistema financiero chileno. Su importante tama?o tambi?n se reflejaba en una dotaci?n cercana a 94.000 empleados y m?s de 4.500 sucursales.

En l?nea con su estrategia, el holding ha expandido su presencia fuera de su pa?s de origen y, en la actualidad, mantiene operaciones en Argentina, Chile, Paraguay, Uruguay, Colombia y Panam?, as? como oficinas en otros pa?ses.

Ita? Unibanco mantiene un pacto de accionistas con Corpgroup que regula aspectos de gobierno corporativo, pol?tica de dividendos, entre otras materias.

El directorio del banco local est? conformado por once directores titulares, cuatro de ellos de car?cter independiente, y dos suplentes, los cuales son designados en su mayor?a por Ita? Unibanco y el Grupo Corpgroup.

La entidad tiene importantes pr?cticas en materia de gobierno corporativo y de transparencia a sus grupos de inter?s. Destaca la Pol?tica de Gobierno Corporativo que considera principios de la OECD y del Comit? de Supervisi?n Bancaria de Basilea.

A la misma fecha, el ?ndice de Basilea fue de 13,1%, superior al promedio del sistema (12,8%). De cara a la convergencia de la banca local a Basilea III, la gradualidad en su implementaci?n y el pacto de accionistas existente, son factores que respaldan la adaptaci?n paulatina de la entidad hacia mayores requisitos de capital.

La estrategia de financiamiento de Ita? considera la diversificaci?n de sus obligaciones, alargando el perfil de vencimientos de ?stas. La entidad ha realizado diversas colocaciones de bonos en el mercado local, disminuyendo la proporci?n de fondeo obtenido desde dep?sitos a plazo. Con todo, los pasivos mantienen un componente de estos ?ltimos por sobre lo observado en los principales competidores, lo que repercute en el costo de fondo.

Los niveles de liquidez de Ita? se benefician de elevados est?ndares de administraci?n, una adecuada proporci?n de activos l?quidos y la adopci?n de l?mites basados en las recomendaciones de Basilea III. La raz?n de cobertura de liquidez supera con holgura el l?mite de 100% establecido por el directorio y muestra un comportamiento relativamente estable en el ?ltimo per?odo.

La entidad es controlada por Ita? Unibanco, que tiene el 38,14% de la propiedad y mantiene un pacto de accionistas con CorpGroup, que regula aspectos de gobierno corporativo y pol?tica de dividendos, entre otras materias. El banco local es una unidad importante en t?rminos de volumen de negocios de su matriz, representando un 22% portafolio de colocaciones consolidado, y se posiciona como la plataforma de expansi?n regional del grupo.

La clasificaci?n de riesgo "AA" asignada a Ita? se sustenta principalmente en su perfil crediticio individual y no est? limitada actualmente por la clasificaci?n de su matriz. Feller Rate estima que tanto la regulaci?n chilena, como el mismo pacto de accionistas, a?slan razonablemente a la entidad local de su controlador. Asimismo, Ita? se beneficia las pr?cticas de gobierno corporativo y, herramientas de gesti?n de riesgos y experiencia, tanto en segmentos retail como en canales digitales, de su matriz.

Perspectivas: Estables

Las perspectivas "Estables" de la clasificaci?n de Ita? Corpbanca reconocen que su fuerte posici?n de mercado, s?lida estructura de gesti?n de riesgos y adecuada posici?n patrimonial, son factores claves en el desarrollo de su operaci?n ante el panorama econ?mico desfavorable.

Hacia adelante, el fortalecimiento de la capacidad de generaci?n, con niveles de riesgo de cr?dito controlados, es el elemento que podr?a gatillar la revisi?n favorable de la clasificaci?n.

PERFIL DE NEGOCIOS

Muy Fuerte. Banco de tama?o grande con actividad en todas las ?reas de negocios del sistema bancario. Presencia relevante en Colombia.

Diversificaci?n de negocios

Banco universal en Chile y en Colombia. con mayor presencia de negocios en segmentos mayoristas.

Ita? Corpbanca es el banco resultante de la fusi?n entre Banco Ita? Chile y Corpbanca, materializada el 1? de abril de 2016 (legal day one, LD1). La operaci?n conform? un banco de tama?o grande en la industria, con una fuerte posici?n competitiva, una completa gama de productos, adem?s de acceso a mercados internacionales para los clientes.

A diciembre de 2019, la cartera de pr?stamos consolidada del banco alcanz? los $23.199 miles de millones, equivalentes a cerca del 12% de las colocaciones brutas del sistema bancario chileno (cifra que incluye las operaciones de las filiales en el exterior). Del total de colocaciones, en torno a un 21% del portafolio correspond?a a la operaci?n en Colombia, a trav?s de la filial Ita? Corpbanca Colombia.

La estructura del banco est? constituida por dos grandes divisiones o segmentos de negocio: Chile y Colombia. En Chile, las actividades comerciales se organizan en cuatro ?reas: i) Banca

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Solvencia Perspectivas

AA Estables

Estructura de propiedad Diciembre 2019

Composici?n de colocaciones por segmento (1)

20%

21%

21%

12%

12%

12%

67%

67%

67%

Dic.17 Comercial

Dic. 18 Consumo

Dic. 19 Vivienda

Fuente: EE.FF. Ita? CorpBanca. (1) Colocaciones consolidadas brutas.

Mayorista, que incluye las bancas Corporativa, Inmobiliaria y Construcci?n, y de Grandes Empresas; ii) Banca Minorista, que incluye la atenci?n a personas de renta media y alta, la unidad especializada Banco Condell, adem?s de los segmentos de peque?as y medianas empresas; iii) Tesorer?a, que considera actividades como la gesti?n de los riesgos de mercado y liquidez, financiamiento y asignaci?n de precios de transferencia en los productos que gestiona, actividades comerciales internacionales, entre otros; y; iv) Filiales, asociados a los servicios prestados por las filiales como corredora de seguros, servicios de asesor?a financiera, administradora general de fondos, y corredora de bolsa.

Por su parte, las actividades en Colombia se encuentran agrupadas en las bancas Mayorista y Minorista, Tesorer?a, Otros Servicios Financieros y Actividades Corporativas.

La importante escala y presencia en diversos negocios y segmentos, sumada a la operaci?n en el exterior, se reflejan en una actividad diversificada. Al cierre de 2019, el 79% del portafolio de colocaciones brutas del banco estaba asociado a la operaci?n en Chile, mientras que el 21% restante correspond?a a Colombia. La operaci?n local concentraba el 70,2% del ingreso neto por intereses y reajustes y el 79,1% del ingreso neto por comisiones.

Por tipo de segmentos, el portafolio de cr?ditos consolidado de Ita? tiene una mayor preponderancia en el segmento empresas, en comparaci?n con el promedio del sistema financiero local y con el resto de los bancos grandes. Esto, acorde con las operaciones de los bancos que le dieron origen. En t?rminos consolidados, el portafolio bruto de la entidad muestra una presencia en torno a 67% en el segmento mayorista, 21% en hipotecario y 12% en consumo.

La red de atenci?n f?sica del banco en Chile es extensa, reflejada en 193 sucursales y 424 cajeros autom?ticos, que se complementan con canales alternos que se han venido fortaleciendo, destacando la incorporaci?n de sucursales digitales que tienen disponibles todos los productos de manera remota. La entidad tambi?n tiene operaciones en Panam? y en Colombia, una sucursal en Nueva York y una oficina de representaci?n en Lima.

Ita? CorpBanca es fiscalizado por la Comisi?n para el Mercado Financiero (CMF) en su condici?n de instituci?n bancaria. Adem?s, es supervisado por la Securities and Exchange Commission de los Estados Unidos de Norteam?rica (SEC), debido a que est? registrado en la Bolsa de Nueva York (New York Stock Exchange - NYSE), a trav?s de un programa de American Depositary Receipt (ADR).

-- FILIAL EN COLOMBIA

Ita? controla el 87,1% del capital accionario de Ita? Corpbanca Colombia, luego de adquirir en diciembre de 2019 el 20,82% de la participaci?n de Helm Corporation a un precio total de US$ 334 millones. El porcentaje restante de la propiedad est? en manos de Corpgroup (12,36%) y otros minoritarios (0,54%). Conforme a lo contemplado en el pacto de accionistas, en enero de 2022 Ita? deber? comprar el porcentaje de la propiedad que mantiene Corpgroup en la filial colombiana.

Para la operaci?n en Colombia, lta? defini? el apetito de riesgo e implement? la nueva segmentaci?n de clientes, lo que, junto a la revisi?n de las carteras, permiti? conformar un portafolio de colocaciones m?s alineado al apetito de riesgo definido, al igual que en el caso de Chile.

A diciembre de 2019, Ita? Corpbanca Colombia contaba con activos por $6.564 miles de millones (19% del banco consolidado), y denotaba una posici?n de banco de tama?o medio en su industria, con una participaci?n del 4,3% en colocaciones totales.

Estrategia y administraci?n

Crecimiento rentable y sustentable

El objetivo de Ita? es posicionarse como un banco l?der en desempe?o sustentable, sobre la base de la centralidad en el cliente, transformaci?n digital, crecimiento, una segmentaci?n y propuesta de valor bien definidas, eficiencia y optimizaci?n del uso de capital.

La estrategia considera crecer a tasas alineadas con el negocio mayorista y crecer a tasas superiores al mercado en colocaciones de consumo. Esto, apoyado en una experiencia digital completa para los clientes desde el back hasta el front office, soportado en el proceso de transformaci?n digital que est? desarrollando la entidad. En este contexto, los planes consideran avanzar hacia un mix de colocaciones m?s balanceado (con una mayor participaci?n de colocaciones minoristas) y expandir la base de clientes en todos los segmentos.

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Solvencia Perspectivas

AA Estables

Participaci?n de mercado en colocaciones brutas (1)

Diciembre 2019

En este sentido, posterior a los a?os de transici?n que significaron 2017 en Chile y 2018 en Colombia, Ita? se encuentra en una fase de crecimiento y rentabilizaci?n, lo que se refleja en una mayor actividad comercial, especialmente en Chile, que ha permitido estabilizar la cuota de mercado en un contexto de cambios en el entorno competitivo.

Ante el panorama econ?mico desfavorable, la estructura de gesti?n de riesgos del banco cimentada despu?s de la fusi?n sobre la base de conservadoras pr?cticas y la experiencia de Ita? Unibanco es un factor relevante para la operaci?n, al igual que la adecuada posici?n patrimonial y fuerte posici?n competitiva.

Ita? Corpbanca es una unidad importante en t?rminos de volumen de negocios de su matriz. A diciembre de 2019 representaba el 22% del portafolio de colocaciones consolidado de Ita? Unibanco. Dada la importante escala, Ita? se posiciona como la plataforma de expansi?n regional del grupo, particularmente en la Regi?n Andina de Latinoam?rica. La entidad local tambi?n se beneficia de la estructura de gobierno corporativo y experiencia tanto en segmentos retail como en canales digitales de su controlador.

(1) Cr?ditos y cuentas por cobrar a clientes. No considera filiales en el exterior.

Participaciones de mercado (1)

Dic. 17 Dic. 18 Dic. 19

Part. Colocaciones (2) Ranking

Part. Colocaciones comerciales Ranking

Part. Colocaciones consumo Ranking

Part. Colocaciones hipotecarias Ranking

10,8% 5|

12,9% 5?

7,6% 6?

8,3% 7?

10,2% 6?

12,2% 6?

7,1% 7?

8,0% 6?

10,1% 6?

12,1% 6?

7,2% 7?

7,9% 6?

(1) No considera filiales en el exterior. (2) Cr?ditos y cuentas por cobrar a clientes brutas.

Posici?n de mercado

Banco de tama?o grande con actividad en diversos negocios

En la industria local Ita? se posiciona como un banco de tama?o grande, con una fuerte posici?n competitiva. A diciembre de 2019 se ubicaba en el 6? lugar en el ranking de colocaciones brutas (excluidas las filiales bancarias en el exterior), con una cuota de mercado de 10,1%. En Colombia, a la misma fecha, la filial se posicionaba como el 6? mayor banco del sistema en t?rminos de colocaciones brutas (4,3% de participaci?n).

Post fusi?n, la administraci?n del banco efectu? un ajuste en el apetito de riesgo para disminuir concentraciones, que conllev? que la cuota de mercado de Ita? tanto en Chile como en Colombia presentara una tendencia decreciente, explicada por un descenso de las colocaciones totales principalmente hasta el primer trimestre de 2017. Posterior a ello, se observa un mayor ritmo de actividad, destacando el avance de la cartera de cr?ditos de consumo en Chile a un ritmo por sobre el mercado y un crecimiento de la cartera comercial alineada con la industria.

En este contexto, la participaci?n de mercado en colocaciones en Chile muestra una estabilidad en 2019 acorde con una mayor actividad comercial, en un contexto de cambios en el entorno competitivo del sistema bancario, con la incorporaci?n de carteras de segmentos minoristas que se manten?an en entidades financieras no bancarias. En Colombia, la entidad sosten?a su posici?n de banco mediano, aunque su cuota de mercado a?n no se estabilizaba (4,3% al cierre de 2019 versus 4,7% en 2018).

Prohibida la reproducci?n total o parcial sin la autorizaci?n escrita de Feller Rate.

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INFORME DE CLASIFICACI?N ? Abril 2020

Solvencia Perspectivas

AA Estables

CAPACIDAD DE GENERACI?N

Moderada. Los niveles de retornos mantienen una brecha respecto a los pares y al promedio de la industria.

Margen operacional Ingreso operacional total / Activos totales promedio

6,0%

5,0%

4,0%

3,0%

2,0%

1,0%

0,0%

Dic. 17

Dic. 18

Banco de Chile BCI Ita? Corpbanca

Dic. 19 Feb. 20 (1) Banco Santander Sistema

(1) Indicadores a febrero de 2020 se presentan anualizados.

Gasto en provisiones

Gasto en provisiones netas / Ingreso operacional total

40,0% 35,0% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0%

Dic. 17

Dic. 18

Dic. 19

Feb. 20

Banco de Chile BCI Ita? Corpbanca

Banco Santander Sistema

Gastos de apoyo Gastos de apoyo / Ingreso operacional neto

120,0%

100,0%

80,0%

60,0%

40,0%

20,0%

0,0%

Dic. 17

Dic. 18

Banco de Chile BCI Ita? Corpbanca

Dic. 19

Feb. 20

Banco Santander Sistema

Ingresos y m?rgenes

Margen operacional refleja una operaci?n m?s intensiva en banca mayorista

A diciembre de 2019 el resultado operacional total ascendi? a $1.169.365 millones, muy alineado con el resultado de 2018. Particularmente, mientras el ingreso por reajustes e intereses se manten?a relativamente estable, el avance de otros ingresos netos compensaba un menor resultado por comisiones producto de una reclasificaci?n de gastos operacionales.

En t?rminos relativos, el margen operacional alcanzaba a 3,8% medido sobre activos totales promedio, evidenciando un leve descenso con respecto al a?o anterior dado por el crecimiento de la base de activos. Comparativamente, la cartera m?s intensiva en el segmento mayorista del banco repercut?a en un indicador m?s bajo que el sistema, que a la misma fecha report? un ?ndice de 4,4%.

Cabe indicar, que, a diferencia de otros bancos de la industria, el resultado de las operaciones financieras netas de Ita? incorpora los efectos de los derivados de cobertura fiscal y de cobertura para la inversi?n en Colombia, cuya compensaci?n -en el caso del primero- se materializa en el gasto tributario.

A febrero de 2020, el indicador de ingreso operacional total sobre activos totales promedio se incrementaba a 4,6% (anualizado), producto del aumento de los ingresos por operaciones financieras, que se contrarrestaba en el gasto por impuesto a la renta, antes de la ?ltima l?nea de resultados.

Gasto en provisiones

Gasto en provisiones se increment? en 2019

La mayor participaci?n de Ita? en cr?ditos del sector corporativo determina la exposici?n al deterioro de ciertos clientes de tama?o importante, que ha derivado en incrementos puntuales del gasto en riesgo bajo el per?odo de an?lisis.

En 2017, el deterioro de un grupo de clientes del segmento mayorista repercuti? en un gasto en provisiones neto que ascendi? a 1,2% de los activos totales promedio (0,8% para la industria). En 2018, por su parte, dicho indicador disminuy? y se situ? en niveles m?s cercanos a los presentados por el sistema, alcanzando un 0,9%, consecuencia de la mejor calidad del portafolio mayorista tanto en Chile como Colombia y beneficiado tambi?n por las elevadas provisiones realizadas en a?os anteriores.

Al cierre de 2019, el gasto por provisiones volv?a a incrementarse ($322.693 millones comparado con $242.490 millones en 2018), representando un 1% de los activos. El aumento se explicaba por el deterioro de clientes corporativos en Chile y Colombia, cambios en los modelos internos de provisiones para la operaci?n local y un avance de la morosidad en el ?ltimo trimestre del a?o, posterior al estallido social. Al medir el gasto por provisiones sobre ingreso operacional este representaba un 27,6% versus un 20,7% en 2018.

A febrero de 2020, el gasto en provisiones se situaba en niveles mayores a los de igual per?odo de 2018, reflejando un aumento de la mora mayor a 90 d?as. La medici?n del gasto por riesgo de cr?dito sobre activos totales promedio se manten?a en 1%, mientras que la medici?n sobre ingreso operacional total se ubic? en 22,3%.

Gastos operacionales

Estabilizaci?n de los gastos de apoyo con avances en eficiencia operacional

Posterior al per?odo de integraci?n que implic? mayores gastos operacionales, en los ?ltimos dos a?os los gastos de apoyo se estabilizaron, ubic?ndose en $673.300 millones en 2018 y en $674.256 millones en 2019, destacando una reducci?n de los gastos de apoyo en Chile que compens? en parte el incremento de los gastos de la operaci?n en Colombia (asociado mayormente a la aplicaci?n de los criterios contables de IFRS 16).

Prohibida la reproducci?n total o parcial sin la autorizaci?n escrita de Feller Rate.

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