Localiza (RENT3): Recuperação ... - BTG Pactual digital

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Localiza (RENT3): Recupera??o surpreendentemente r?pida; novo pre?o-alvo de R$ 70/a??o

Aumentando nosso pre?o-alvo para R$ 70,0 devido a recupera??o da crise melhor do que a esperada; Compra

Seguindo a forte valoriza??o das a??es, estamos aproveitando a oportunidade para revisar nossas estimativas para incorporar: (i) os n?meros mais recentes; (ii) melhores perspectivas para os pr?ximos anos e (iii) menor ambiente de riscos relacionados aos neg?cios. Ainda n?o estamos incluindo o potencial neg?cio com a Unidas, uma vez que a visibilidade sobre a aprova??o pelo ?rg?o antitruste brasileiro CADE continua muito limitada. Estamos, portanto, aumentando nossa receita l?quida em 2020 e 2021 em 6% e 13%, o EBITDA em 9% e 6% e o lucro l?quido em 3% e 9%. Nosso pre?o-alvo baseado no DCF est? agora em R$ 70,0 contra R$ 41,0 anteriormente (Ke de 11%, g de 6,7%), implicando em potencial de valoriza??o de 23%. O novo pre?o-alvo tamb?m se compara ao nosso antigo pre?o-alvo de R$ 55/a??o antes da pandemia de COVID.

RAC (Aluguel de Carros) recuperando mais r?pido do que o esperado; novas tend?ncias encorajadoras

Desde o surto do COVID, a divis?o Aluguel de Carros (RAC) da Localiza foi abalada por restri??es de isolamento social, uma vez que os volumes relacionados a aeroportos e produtos de curto prazo foram severamente afetados pela crise. No entanto, ? medida que as restri??es de lockdown come?aram a diminuir, os volumes se recuperaram mais r?pido do que o esperado, com uma forte melhora m/m, principalmente impulsionada pela migra??o de indiv?duos que procuram evitar o transporte p?blico, bem como favorecem o aluguel de autom?veis em vez de voos (especialmente para viagens de curta dist?ncia). Nesse sentido, estamos atualizando nosso modelo para incorporar as melhores perspectivas para os pr?ximos trimestres. Esperamos agora um aumento nos volumes de 14% a/a e 23% a/a para 2020 e 2021, respectivamente (vs. 3% a/a e 20% a/a antes). Em termos de rendimentos, vemos as tarifas caindo 6% a/a em 2020 principalmente devido aos altos descontos dados durante o 2T (-24% a/a), mas aumentando em 3% a/a em 2021 (em linha com o que est?vamos assumindo antes).

BTG Pactual ? Equity Research:

Lucas Marquiori S?o Paulo ? Banco BTG Pactual S. A. Fernanda Recchia S?o Paulo ? Banco BTG Pactual S. A. Ricardo Cavalieri S?o Paulo ? Banco BTG Pactual Digital Analise.Acoes@

Lo caliza (R EN T 3)

Data Ticker Rating P re?o A lvo (R$ ) P re?o (R$ ) Listagem

08/10/2020 RENT3 Co mpra 70,0 56,9

No vo M ercado

D ado s Gerais:

M arket Cap. (RS mn) Vo l. M ?dio 12M (R$ mn)

42.734,40 309,38

Valuatio n:

P/L EV/EB ITDA

2020E 53,4x 21,2x

2 0 2 1E 38,3x 18,4x

Sto ck P erfo rmance:

Outubro (%) LTM (%)

0,4% 39,4%

250

A Gest?o da Frotas permanece resiliente; Localiza Meoo para 200

impulsionar o segmento

150

Como esperado, a divis?o de Frotas provou ser mais resiliente durante a crise,

100

dada a natureza de longo prazo dos contratos (os volumes no 2T aumentaram

14% a/a vs. -8% a/a em RAC). A Localiza lan?ou recentemente um servi?o de

50

assinatura de carro de longo prazo, a Localiza Meoo, que oferece ve?culos de 0

km que rodam 1.000-4.500 km por m?s em planos de at? 48 meses. O principal objetivo ? aproveitar a transforma??o cultural em curso, com as pessoas

0 Dec-18

Jun-19

Dec-19

Jun-20

IBOV

R EN T3

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come?ando a ver o carro como um servi?o e com a propriedade do ve?culo deixando de ser uma prioridade. Esperamos que este novo produto melhore o desempenho do segmento de Gest?o de Frotas. Nesse sentido, esperamos agora um aumento nos volumes de 13% a/a e 17% a/a em 2020 e 2021, respectivamente (vs. 7% a/a e 15% a/a). Em termos de rendimentos, vemos est?vel em 2020 (vs. -4% a/a) e aumentando 3% em 2021 (em linha).

As vendas de ve?culos usados j? est?o superando as de ve?culos novos; a tend?ncia deve continuar

O segmento de Seminovos tamb?m foi abalado pela COVID, pois a Localiza foi for?ada a fechar suas lojas devido a restri??es de isolamento social. Mas desde o final do 2T, notamos uma forte melhora m/m, com uma migra??o das vendas de ve?culos novos para ve?culos usados, dados seus pre?os mais baratos e o processo gradual (iniciado por OEMs montadoras) de aumento de pre?os no mercado de carros novos. Olhando para o futuro, esperamos que essa tend?ncia continue avan?ando. Dito isso, agora esperamos 151 mil e 240 mil de carros vendidos (vs.149 mil e 219 mil). Em termos de rendimentos, vemos as tarifas aumentando em 3% a/a em 2020 e 2021 (vs. -1% e 3%).

Potencial neg?cio com a Unidas (se aprovado) pode trazer sinergias consider?veis

Como escrevemos recentemente em nosso relat?rio "Localiza (RENT3) & Unidas (LCAM3): Movimento surpreendente de M&A", vemos a transa??o potencial como extremamente estrat?gica, pois une a #1 na RAC (Localiza) com a #1 em Gest?o e Terceiriza??o de Frotas (Unidas), gerando um player de escala global. Acreditamos que o neg?cio deve capturar benef?cios relevantes com a fus?o das duas opera??es, como mais efici?ncia operacional, otimiza??o do layout administrativo, ganhos de efici?ncia e uma melhoria significativa na estrutura de capital (d?vida l?quida pr?-forma/EBITDA de 3,2x, embora posi??o de caixa agora cubra a amortiza??o da d?vida programada at? 2023). No entanto, n?o estamos incluindo quaisquer sinergias desse neg?cio em nosso novo pre?o-alvo, uma vez que a visibilidade na aprova??o do CADE continua muito limitada e esperamos que a transa??o, dada sua alta complexidade, passe por um longo per?odo de an?lise.

A hist?ria de longo prazo permanece s?lida; drivers de crescimento bem posicionados

Al?m das mudan?as mencionadas acima, tamb?m estamos reduzindo nosso Kd e WACC em 130bps e 70bps, respectivamente, para refletir o ambiente de menor risco relacionado aos neg?cios. A Localiza est? mostrando uma recupera??o de volume mais forte do que o esperado, com as tend?ncias do setor voltando aos n?veis anteriores ? crise muito r?pido. Assim, reiteramos nosso rating de Compra e a recomenda??o construtiva para a Localiza, impulsionada pelas tend?ncias de crescimento de longo prazo intactas na ind?stria brasileira de aluguel de carros combinadas com uma excelente execu??o.

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Valuation RoIC (EBIT) % EV/EBITDA P/L Dividend Yield %

12/2018 17,0 15,8 30,1 0,9

12/2019 14,2 18,5 40,3 0,8

12/2020E 12/2021E 12/2022E

11,5

14,1

15,2

21,2

18,4

15,5

53,4

38,3

32,8

0,4

0,6

0,8

Resumo Financeiro (US$ milh?es) Receita EBITDA Lucro L?quido LPA (R$) DPA l?quido (R$) D?vida L?quida/Caixa

12/2018 7.896 1.590 659 0,99 0,26 -5.203

12/2019 10.195 2.213

836 1,18 0,39 -7.191

12/2020E 12/2021E 12/2022E

11.076 16.223 20.110

2.394 2.832 3.468

806

1.127 1.317

1,07

1,49

1,74

0,24

0,32

0,45

-7.693 -8.962 -10.620

Fonte: Relat?rios da empresa, Bovespa, estimativas do BTG Pactual S.A. / Valuations: combase no ?ltimo pre?o das a??es do ano; (E) com base no pre?o das a??es de R$ 56,89, em 07 de outubro de 2020.

Tabela 1: Novo vs. Antigo

Resumo Financeiro R$ milh?es

Receita L?quida Crescimento (%)

Lucro Bruto Margem Bruta (%)

EBITDA Margem EBITDA (%)

Lucro l?quido Margem L?quida (%)

2020E 11.076 8,6% 3.425 30,9% 2.394 21,6%

806 7,3%

Fonte: Empresa e BTG Pactual

Atual 2021E 16.223 46,5% 4.286 26,4% 2.832 17,5% 1.127 6,9%

2022E 20.110 24,0% 5.237 26,0% 3.468 17,2% 1.317 6,5%

2020E 10.422 2,2% 3.164 30,4% 2.204 21,2%

783 7,5%

Anterior 2021E 14.364 37,8% 3.948 27,5% 2.679 18,7% 1.031 7,2%

2022E 17.264 20,2% 4.688 27,2% 3.172 18,4% 1.094 6,3%

2020E 6,3% 6,4 p.p. 8,3% 0,6 p.p. 8,6% 0,5 p.p. 3,0% -0,2 p.p.

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Informa??es Importantes

Para informa??es complementares e detalhadas entre em contato com o seu assessor ou com a Equipe de Renda Vari?vel do Banco BTG Pactual Digital.

Pre?os das a??es refletem pre?os de fechamento no mercado ? vista. Rentabilidades passadas n?o oferecem garantias de resultados futuros. Os retornos indicados como performance s?o baseados em valoriza??o do capital incluindo dividendos e excluindo custos de transa??o da B3, da

Corretora, comissionamentos, juros cobrados sobre limites de cr?dito, margens etc. Ajustar o desempenho da carteira aos custos resultar? em redu??o dos retornos totais demonstrados.

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Adicionalmente, a legisla??o e regulamenta??o de prote??o a investidores de determinadas jurisdi??es podem n?o se aplicar a produtos e servi?os registrados em outras jurisdi??es, sujeitos ? legisla??o e regulamenta??o aplic?vel, al?m de previs?es contratuais espec?ficas. O recebimento do conte?do dos relat?rios n?o faz com que voc? esteja automaticamente enquadrado em determinadas categorias de investimento necess?rias para a aplica??o em alguns produtos e servi?os. A verifica??o do perfil de investimento de cada investidor dever?, portanto, sempre prevalecer na checagem dos produtos e servi?os aptos a integrarem sua carteira de investimentos, sendo certo que nos reservamos ao direito de eventualmente recusarmos determinadas opera??es que n?o sejam compat?veis com o seu perfil de investimento. O Banco BTG Pactual S.A. mant?m, ou tem a inten??o de manter, rela??es comerciais com determinadas companhias cobertas nos relat?rios. Por esta raz?o, os clientes devem estar cientes de eventuais conflitos de interesses que potencialmente possam afetar os objetivos dos relat?rios. Os clientes devem considerar os relat?rios apenas como mais um fator no eventual processo de tomada de decis?o de seus investimentos. O Banco BTG Pactual S.A. confia no uso de barreira de informa??o para controlar o fluxo de informa??o contida em uma ou mais ?reas dentro do Banco BTG Pactual S.A., em outras ?reas, unidades, grupos e filiadas do Banco BTG Pactual S.A.. A remunera??o do analista respons?vel pelo relat?rio ? determinada pela dire??o do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do BTG Pactual S.A. (excluindo os diretores do banco de investimento). A remunera??o do analista n?o ? baseada nas receitas do banco de investimento, entretanto a remunera??o pode ser relacionada ?s receitas do Banco BTG Pactual S.A. como um todo, no qual o banco de investimento, vendas e trading (opera??es) fazem parte. 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